2011 年1-9 月，公司实现主营业务收入8.02 亿元，同比增长18.19％；主营业务利润2.86 亿元，同比增长11.22％；归属于母公司净利润2.4 亿元，同比增长11.96％；摊薄每股收益 0.41 元。

    从单季数据来看，公司7－9 月实现主营业务收入2.82 亿元，同比增长20.23％；归属于母公司净利润7341 万元，同比增长17.53％；基本每股收益 0.12 元。

    公司综合毛利率或将逐步回升。报告期内，公司综合毛利率为71.92%，同比下降了0.7 个百分点，前期受中药材价格上涨的影响，公司对主打产品进行了提价，毛利率下降幅度不大，随着原料价格的下降，公司毛利率有显著上升，从单季综合毛利率情况来看也从侧面反映了这一点：单季综合毛利率同比上升了5.67 个百分点，环比上升7.46 个百分点，我们认为中药材市场未来受相关政策出台的影响，价格将有所下降，公司综合毛利率有望逐步回升，但考虑到中药材资源属性，毛利率上浮的幅度有限。

    营销改革见成效，营收质量提高。公司期间费用率达到34.46%，同比上升1.52 个百分点，其中：销售费用率达到26.50%，同比上升2.5 个百分点。公司应收账款周转率达到13.52 次，同比上升7.04 次；存货周转率达到2.18 次，同比上升0.14 次。存货周转率与应收账款周转率的提高，反映公司在加大市场投入的同进，营收质量有显著提高。

    公司主打产品恢复性增长。由于前期公司产品各地区价格不一致，导致窜货情况发生，影响主打产销量。2010年公司为扭转销售渠道的混乱局面，对出货量与营销政策作了调整，渠道存货基本已清理完毕。今年1月，公司又上调了三金片6%、西瓜霜6%、西瓜霜润喉片8%的出厂价，以应对日益上涨的原材料，我们认为渠道的梳理顺畅有利于平抑此次调价对市场影响，步入恢复性增长。

    盈利预测：我们预计2011年-2013年EPS为0.58元、0.66元、0.76元，根据10月21日收盘价13.86元计算，对应动态市盈率为24倍、21倍、18倍。主营业务逐步进入正轨，主打产品销售增长将有望恢复，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：营销改革效果低于预期。