投资要点：

    公司首次发行股票将于7 月10 日上市交易：桂林三金发行价格为19.8 元/股，对应09 年市盈率26 倍，发行数量4600 万股。网上网下申购资金达4554亿元，首单小盘股IPO 得到市场热捧。

    基本面平稳，主导产品西瓜霜和三金片已进入成熟期，未来增长有赖于价格继续提升：主导产品西瓜霜和三金片系列贡献80%以上收入、近90%毛利，销售已有二三十年历史，均是细分市场市场份额排名前二的品种。05-08 年西瓜霜和三金片系列销量平稳，其中07、08 年销量增长受到产品大幅提价影响，销售规模分别为4 亿，已经进入成熟期，公司正新增适应症延长产品生命周期。两系列产品售价较低，价格有上涨空间。①桂林西瓜霜是医保乙类产品，出厂价和零售价有40%价差，西瓜霜清咽片和西瓜霜润喉片是自主定价产品，未来西瓜霜系列增长需要靠各产品提价；②三金片是治疗泌尿系统感染的特色中药，进入医保甲类目录，出厂价和零售价有40%价差，如果进入基本药物目录，渠道拓宽可以求得量增但限制了价升，如果进入不了基本药物目录，可以求得价升但量增会面临一定困难，但公司二者只能得一；

    ③二线产品脑脉泰和眩晕宁片销售规模上千万，尚处于市场导入期。

    合理股价23.1 元：公司产品在咽喉口腔用药、抗泌尿系统感染领域优势明显，08 年3 月陆续提高西瓜霜系列和三金片价格，09 年同比有价升驱动盈利增长，我们预计公司2009-2011 年全面摊薄EPS 为0.77 元、0.91 元、1.07元，同比增长27%、19%、18%。参考同类OTC 药企最新估值，三金上市后合理价格为23.1 元，相当于09 年30 倍预测市盈率。

    发行市盈率高，上市后可能受市场追捧，已带动OTC 板块上涨：公司是IPO重启首单，19.8 元/股发行价较高，又是小盘股，容易受到市场追捧，我们预计上市后股价有可能冲高至30 元以上，相当于09 年40 倍或40 倍以上市盈率。三金上市有望被热捧，已带动OTC 板块——江中、仁和、千金、三精和三九上涨，鉴于三金成长较为稳健，我们提醒市场谨防三金股价冲高回落从而给OTC 板块带来负面影响。