【投资要点】

    　　2024 年8 月22 日，水晶光电公告2024 年半年报，公司上半年业绩亮眼，营收和利润大幅增长。2024 年上半年，公司实现营业收入26.55亿元，同比增长43.21%；实现归母净利润4.27 亿元，同比增长140.48%。单二季度来看，公司实现营收13.10 亿元，同比增长34.95%，环比下降2.65%；实现归母净利润2.48 亿元，同比增长193.09%，环比增长38.92%。盈利能力大幅改善，2024年第二季度毛利率为31.30%，环比提升7.3pcts。

    　　薄膜光学面板和光学元器件贡献主要增长动能。分业务看，：（1）光学元器件：实现收入12.45 亿元，同比增长54%，公司深化与北美大客户业务合作，扩大韩国市场并提升国内市场份额，24H1 毛利率为27.74%，同比提升0.24pct；（2）薄膜光学面板：实现收入9.45 亿元，同比增长38%，二季度新品导入新机型，提升了盈利水平，24H1 毛利率为26.23%，同比提升4.18pcts；（3）反光材料：实现收入1.84 亿元，同比增长35%，其中海外车牌膜业务大幅增长，反光布项目取得突破；（4）汽车电子（AR+）：实现收入1.35 亿元，同比增长2%，公司狠抓降本增效，聚焦反射光波导技术，推进AR 产业降本和商业化；（5）半导体光学：实现收入0.64 亿元，同比增长4%，公司持续推进窄带滤光片、纳米光学产品和芯片镀膜等新品和技术研发。

    　　北美大客户持续释放需求，支撑短中期成长。（1）搭载公司供应微棱镜的大客户的机型增加，今年Pro/Pro Max 均搭载四重反射棱镜结构的潜望长焦镜头，未来有望应用至更多机型当中，带来持续的增量；（2）薄膜光学业务作为业绩基石，公司与大客户的合作粘性加强，具有挖掘更多份额的潜力；（3）涂覆片已获得与大客户合作机会，未来有份额持续提升的机会。

    　　布局反射光波导，卡位AR 眼镜爆发前夕。Meta 与雷朋联名的Ray-BanMeta 走红畅销，外媒报道Snap 和Meta 将在近年9 月17 日和25 日分别发布其AR 眼镜产品，加上AI 大模型的推动，AR 眼镜有机会成为AI 的最佳使用场景。目前，AR 大规模落地的难点在于解决反射光波导大批量量产的问题，而公司的核心优势在于大规模量产制造，有望在1-2 年内实现突破。

    　　【投资建议】

    　　水晶光电2024 年上半年业绩亮眼，实现营收利润双增。公司内外兼修，对外拓展新客户和新产品，对内实现区间费用率大幅下降，进而实现收入增长和盈利能力显著提高。展望公司，短期业绩增长依靠北美大客户微棱镜项目下沉放量，中期薄膜光学和涂覆片有份额提升机遇，长期反射光波导卡位AR 眼镜。针对公司当前情况，我们维持此前营收预测并调整区间费用率，预计2024-2026 年，公司营收66.22/79.80/92.60 亿元，归母净利润为9.40/11.80/14.32 亿元，EPS 为0.68/0.85/1.03 元，对应PE 为26/21/17 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产品研发进展不及预期；

    　　新产品导入进度不及预期；

    　　下游市场需求不及预期；

    　　行业竞争激励程度加剧风险。