水晶光电：深耕消费电子光学二十余载，稳健增长汇聚五大业务力量

    公司于2002 年成立，2008 年上市，是行业内最早一批上市的企业之一。目前公司已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子(AR+)、反光材料五大业务板块，产品形态已由单一的光学元器件向元器件、模组及解决方案并存转型，产品已广泛应用于智能手机、相机、智能可穿戴设备、智能家居、安防监控、车载光电、元宇宙AR/VR 等领域。

    　　产品压舱石：不断深化客户合作，持续提升终端份额，壮大各类业务规模红外截止滤光片：升级为吸收反射复合型，受益手机厂商影像创新。2023 年公司吸收反射复合型滤光片推广成效显著，已顺利导入国内市场全部主流终端，国内市占率大幅提升。

    　　薄膜光学面板：新的拳头产品，已成为大客户的主力供应商之一。2023 年该业务营收占比36.43%；公司深化了与北美大客户的合作，壮大业务规模；此外，公司具备海外交付能力。

    　　行业风向标：创新让光学更强大，光学让世界更美好，重视前沿创新成果消费电子：公司应用于大客户的微棱镜产品成像效果更好、价值量更高。2023 年6 月公司一号工程微棱镜项目成功量产，公司成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，彰显技术实力。

    　　车载光电：打造以HUD 等为代表的拳头产品，构建二次成长曲线。2023 年迎来战略里程碑节点，公司全年HUD 出货量超20 万台，其中AR-HUD 国内市场占有率排名第一。

    　　元宇宙光学：已形成全技术路径布局，具备一站式光学解决方案能力。公司聚焦反射、衍射光波导技术开发，正围绕量产实现设计、工艺和检验的技术突破，努力奠定产业化基础。

    　　核心竞争力：技术研发与客户资源双重优势，坚定不移聚焦三大应用场景公司已构建了以消费电子为代表的第一成长曲线，奠定公司的业务基石；以车载光电为代表的第二成长曲线，实现突破性发展；以元宇宙光学为代表的第三成长曲线，获得业务机会。

    　　作为光学细分领域的龙头企业，公司高度重视技术研发投入，2021 年-2023 年研发投入总额达到10.02 亿元，平均研发费用率达7.46%。公司秉承开放、合作、全球化的理念，协调全球化资源配置，持续深化国际化布局，公司已积累广泛的客户群体，并保持密切的供应关系。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　一方面，公司消费电子基本盘业务经营稳健，在手机厂商重视影像技术创新背景下，滤光片升级、微棱镜放量、薄膜光学面板终端品类份额扩大，都将有力保障公司在消费电子业绩的稳定性；另一方面，公司车载光电的布局已初见成效，随着客户结构的持续优化、成本管控的逐步加强，该板块经营规模、盈利质量的挖潜空间值得期待；此外，公司极度重视、前瞻布局元宇宙光学领域，正围绕反射、衍射光波导核心器件研发量产精准投入，远期或有望复制微棱镜、车载光电等产品已有成功经验，围绕行业龙头打造又一拳头产品。我们看好公司在中长期成长性，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、手机等消费电子需求不及预期；2、潜望式摄像头、HUD 与激光雷达新技术产品渗透不及预期；3、光波导技术成果产业化不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。