1Q24 业绩超出我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：1Q24 收入同比增长53.4%/环比下滑11.9%至13.45亿元，归母净利润同比增长92.5%至1.79 亿元，超出我们及市场预期。公司1Q24 业绩表现亮眼，我们认为主因：1）公司积极配合安卓大客户升级滤光片产品，同时北美大客户微棱镜产品提供新的业务增量，带动光学元器件业务增速优于行业表现；2）薄膜光学面板业务在北美大客户持续获取份额，在一季度对收入形成贡献增量；3）降本增效积极落地：公司1Q24 销售/管理/研发费用率分别为1.2%/5.4%/6.3%，同比均实现下降，对公司整体盈利能力形成了正向帮助。我们认为公司在手机、ARVR 及车载光学领域积累深厚，基本盘稳健，建议投资人静待北美大客户潜望式产品向更多潜在机型的渗透，以及汽车光学、ARVR 光学等新产品逐步放量。

    　　发展趋势

    　　安卓及北美大客户光学创新动能回暖，公司深度参与行业创新趋势。我们看到水晶在吸收反射复合型滤光片、涂布滤光片、旋涂滤光片等技术具备较为深厚的积累，伴随着安卓大客户积极推动光学的升级趋势延续，我们认为水晶有望凭借优质的产品实力和在行业内丰富的制造经验深度参与滤光片产品的升级；同时在微棱镜领域，北美大客户在2023 年发布的Pro Max 产品引入了5 倍潜望式长焦，展望2024 年，我们认为北美大客户潜望式产品或将向更多的机型进行渗透。考虑到微棱镜产品的制造难度与产线壁垒，我们看好水晶在微棱镜生产环节稳固自身份额，更多潜在机型的渗透有望为公司带来持续的业绩增量。

    　　AR 光波导领域积累深厚，公司长期布局。公司持续开发建立反射光波导、衍射光波导、Birdbath、VR 显示模组量产线，为元宇宙光学发展进行技术储备。我们看好AR 终端成为AIGC 时代下一代的核心交互单品之一，水晶在AR 光波导领域的长期技术积累有望赋能公司在AR 产业未来快速发展的背景下，为公司提供崭新的第二成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2024 年25.3 倍和2025 年21.4 倍市盈率。考虑到手机微棱镜及薄膜光学业务量产爬坡带来的良率提升，我们上调公司2024/2025 利润预测3%/10%于7.92/9.37 亿元，同时我们维持跑赢行业评级和18.00 元目标价，对应31.6 倍2024 年市盈率和26.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。

    　　风险

    　　汽车电子业务发展不及预期，手机相机规格升级不及预期。