主要观点：

    稳健发展，布局多个光学细分产业

    　　水晶光电是国内滤光片行业龙头，设备先进、技术优异，是全球众多知名手机品牌的滤光片供应商。公司拥有光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、新型显示、反光材料、蓝宝石六大业务板块。受益于手机多摄、光学屏下指纹、ToF、手机玻璃后盖渗透率提升，公司业绩稳定增长。

    夯实基础，光学成像业务结构优化

    　　我们预测，2020-2022 手机摄像头出货量增速为9.89%、25.13%、12.74%，CIS 尺寸增长亦推动滤光片向大尺寸发展，两因素共同促使公司主要产品IRCF 稳健增长。公司棱镜产品进入华为潜望式摄像头供应链，未来有望乘势而上，进一步扩大市场份额。

    助力新增，生物识别业务前景无限

    　　3D 感测落地将推动ToF 镜头渗透。我们预计2020-2022 年ToF 镜头出货量分别为0.65、1.7、2.95 亿只。窄带滤光片是ToF 镜头核心组件，毛利率高，生产难度较大，目前仅有水晶光电和Viavi 有量产能力，有望成为公司利润新增长点。公司屏下指纹滤光片与指纹模组龙头深度合作，实现共赢。

    横向拓展，薄膜光学业务未来可期

    　　5G 时代来临，NFC、无线充电等技术使手机玻璃后盖成为潮流。公司借助核心镀膜优势，切入手机后盖光学镀膜、智能手表表盖、摄像头玻璃盖板等领域，2019 年该业务板块实现营收3.04 亿元。受益于手机玻璃后盖渗透率提升、智能手表出货量增加，薄膜光学面板业务有望快速增长。

    着眼未来，规划长远发展方向

    　　公司积极布局蓝宝石、反光材料板块，重新调整产能规划，优化产业结构，子公司夜视丽已启动境内上市前期筹备工作。前瞻性布局AR、汽车HUD 等新型显示技术赛道，静待行业未来发展。未来AR/VR 逐步放量，公司新业务或将迎来营收、业绩增长新机遇。

    投资建议

    　　预计公司2020、2021、2022 年营收30.12、36.50、49.98 亿元，同比增长0.4%、21.2%、36.9%；归母净利润4.08、4.65、5.60 亿元，同比增长-16.9%、14.0%、20.3%，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    　　手机销量下滑超出预期；多摄渗透率不及预期；ToF 出货量不及预期。