2Q 归母净利润同比微降，5G 时代3D+AR 技术及产业布局蓄势待发水晶发布中报，1H20 营收同比增长19.1%至13.7 亿元，归母净利润同比增长12.9%至1.8 亿元，扣非归母净利润同比增长17.0%至1.6 亿元；2Q20水晶营收同比增长16.9%至7.7 亿元，归母净利润同比下降0.8%至1.0 亿元，扣非归母净利润同比下降1.4%至0.9 亿元，净利润同比下降主因海外疫情蔓延、智能手机需求疲弱以及光学升级终端渗透进度有所放缓，但我们认为光学作为智能手机重要升级方向，仍有望在5G 时代随3D+AR 应用普及推广给水晶在生物识别、新型显示等领域带来的业务增量。我们预计20/21/22 年EPS 为0.46/0.61/0.73 元，目标价19.78 元，维持买入评级。

    　　成像光学营收增长强劲、毛利率同比改善，薄膜光学及新型显示逐步上量分业务来看，受手机后置多摄渗透率提升、潜望式镜头微棱镜量产等因素驱动，1H20 水晶光学成像元器件营收同比增长29.1%至9.48 亿元，贡献营收69.4%，毛利率同比提升3.3pct 至25.1%；薄膜光学面板/新型显示随业务规模扩大营收分别同比增长23.7%/16.3%至1.1/0.2 亿元，但因产能、良率尚在爬坡期，毛利率仅有3.6%/-12.8%；生物识别营收同比下降5.5%至1.4 亿元，主因手机需求疲弱、新机3D 感知渗透进度放缓，毛利率随成本下降同比提升10.7pct 至51.8%，仍是公司目前盈利水平最高的业务。

    　　积极把握3D+AR 产业趋势，加快产品创新与业务转型构建二次成长曲线尽管疫情蔓延致手机需求疲弱、光学升级普及进度放缓，但水晶仍积极布局精密光学薄膜、半导体光学、3D 成像等核心技术研发，以优化产品结构、打造光学光电子一站式服务能力，1H20 研发费同比增长9.5%。我们认为水晶在光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、新型显示、汽车电子五大方向的布局将有助于其构建5G 时代3D+AR 产业趋势下的二次成长曲线。

    　　设立产业基金布局3D 感知相关芯片应用，分拆夜视丽上市加强资本支持根据公告（2020-065，2020-073），水晶于20 年7 月17 日出资6500 万元（持股占比99.85%）与燕园投资合资设立宁波燕园股权投资合伙企业嘉兴创进。随后，嘉兴创进出资5940 万元（持股占比33%）参与广东科思的设立，布局计算机视觉、3D 感知、人工智能相关的芯片应用、算法、模组、整机的技术开发、制造、销售等。同时，根据公告（2020-064），水晶已于20 年7 月17 日审议通过子公司夜视丽分拆境内上市议案，以期拓宽夜视丽融资渠道以支持其持续研发与经营，提升盈利能力与核心竞争力。

    　　光学应用多元布局强化长期成长动力，目标价19.78 元，维持买入评级基于1H20 手机需求疲弱、光学升级进度放缓，我们将20 年归母净利润从6.05 亿元下调至5.58 亿元，但认为5G 时代薄膜光学/新型显示需求起量有望提振业绩，故将21/22 年归母净利润从7.25/8.68 亿元上调至7.45/8.88亿元，参考20 年Wind 一致预期可比公司PE 均值42.2x，给予水晶20 年43x 预期PE，目标价19.78 元（前值14.89~17.38 元），维持买入评级。

    　　风险提示：光学竞争加剧削弱盈利能力的风险；研发进展不及预期的风险。