水晶光电2019 年年报以及2020 年一季报正式发布，我们详细解读公司年报以及一季报，提炼财报核心亮点如下：

    　　1）营收和净利润同比均稳定增长，19 年业绩符合预期。随着手机摄像头数量增多、3Dsensing、5G 等新技术进一步应用，为公司带来新的市场机遇。公司2019 年实现营业总收入299,983.82 万元，较去年同期增长28.98%；归属于上市公司股东的净利润49,112.69 万元，较去年同期增长4.85%。公司聚焦成像、感知、显示领域，以耕耘多年的元器件业务为基础，紧跟3D 生物识别、5G、AR 等前沿技术领域发展方向，持续投入研发资源，努力打造光学光电子一站式服务平台。

    　　2）一季度扣非净利润高增长。水晶光电2020Q1 实现营业收入5.97 亿元，同比增长22.0%，归母净利润7965.33 万元，同比增长36.84% ，扣非净利润7092.83 万元，同比增长54.34%，业绩超出市场预期。2020Q1 毛利率为25.05%，同比提升6.2%，主要得益于产品结构的改善。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加106.65%，ROE 提升至1.6%。

    　　3）公司坚持大力研发创新。19 年研发投入为1.58 亿，同比增长22.2%，约占总营收的5.3%。公司始终立足于产品的研发和技术储备，不断顺应市场发展趋势。公司2019 年研发人员由2018 年的516 人增加到737 人，同比增长近43%，研发人员占比提升至13.17%，达历史高点。公司不断丰富了产品门类，提升了产品创新能力，坚定从制造型企业向技术型企业转型。

    　　4）公司主要财务指标得到改善，资产负债率降低，营运能力以及费用管控能力提升。

    　　公司19 年资产负债率24.68%，较18 年降低4.79%，偿债能力提升，进一步优化资本结构；存货周转天数以及应收账款天数得到优化。管理和销售费用率稳中有降，体现了公司良好的费用管理能力和持续的业绩增长趋势。

    　　积极聚焦5G 产业、生物识别等前沿应用领域。生物识别今年有望加速成长。随着光学赛道的不断升级，我们预计2020 年TOF 全球出货同比将大幅增长。窄带滤光片作为3D sensing 模组中的必要组件，盈利水平较传统业务有明显提升，目前全球竞争格局良好，水晶作为窄带的主要供应商将充分受益。红外截止滤光片作为手机镜头中的组成部分，随着手机镜头数量的提升，其市场需求也将不断扩大。未来随着技术的发展与商业应用内容的不断丰富， AR、VR 会向更高清晰、超便携的方向发展。针对不同的需求，应用视频眼镜也将具备更多的功能，有望成为下一个消费类电子产品的新热点。公司在新型显示领域具有多年的品牌和技术积累，将为公司构建新的成长空间。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2020E/2021E/2022E 年实现营收36.07/47.85/63.72亿元，归母净利润6.09/7.33/8.98 亿元，目前股价对应PE 为25.7/21.4/17.5x，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响加剧、下游需求不及预期、贸易纷争加剧。