投资要点：

    事件。水晶光电发布2019 年年报，公司实现营业总收入30.00 亿元，同比增长28.98%；归属于上市公司股东的净利润4.91 亿元，同比增长4.85%。

    手机多摄渗透+光学新技术驱动公司营收高增长。2019 年，公司主营业务收入为29.85 亿元，主要来源于光学业务，占公司营业收入比重为93.72%。其中：（1）光学成像元器件营收20.05 亿元，同比增长20.75%；（2）生物识别营收为3.67 亿元，同比增长66.78%；（3）薄膜光学面板业务营收为3.04亿元，同比增长256.06%。2019 年尽管全球智能手机市场进一步萎缩，但手机多摄渗透率的快速提升，以及光学新技术应用与5G 技术趋势给公司带来新的市场机会。公司加快产品创新升级，丰富业务结构，积极布局光学成像元器件、生物识别、薄膜光学面板等多业务板块，逐步打开新的成长空间，生物识别、薄膜光学面板业务成为新的营收增长点，保证了公司经营业绩的稳步增长。在2019 年年报中，公司给出2020 年经营目标——力争实现营业总收入0%~30%的增长。

    三费总体保持平稳。2019 年，公司销售费用占总营收比例为1.47%，与2018年相比下降0.1 个百分点；公司管理费用占总营收比例为7.51%，与2018年相比下降0.63 个百分点；公司财务费用占总营收比例1.32%，与2018 年相比上升0.7 个百分点。2019 年公司财务费用为3980.23 万元，主要系本期汇兑损失比2018 年同期增加所致。

    下游行业景气度高。在光学成像元器件领域，受产品升级带动，智能手机摄像头多摄已成为潮流，未来前、后多摄渗透率将进一步提升，用户对摄像功能要求也不断提高，大光圈、超广角、潜望式长焦、ToF、电影镜头等特色镜头的引入，都将助推光学成像元器件的需求扩容。在生物识别领域，智能手机行业从增量增长转为存量竞争，光学技术革新成为智能手机创新的重要方向。下游模组、终端厂家在全球生物识别应用领域高速发展的驱动下，不断发展3D 成像、屏下指纹、VR/AR 等应用场景，促进了生物识别相关产品的需求增长。

    盈利预测和投资建议。我们预计水晶光电2020 年至2022 年EPS 分别为0.50、0.66、0.71 元。结合可比公司估值情况，给予水晶光电2020 年38-40倍PE 估值，对应合理价值区间为19.00-20.00 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。公司新产品表现不及预期的风险；AR/VR 商业化进程不及预期的风险；全球宏观经济下行为消费电子产业带来的风险；同业竞争加剧的风险。