公司发布2019 年年报，营业收入30 亿元，同比增长29%，增速较上年提升20.6pct，公司毛利率为27.8%，与上年持平，三费收入占比10.3%，与上年基本持平，实现全年归母净利率16.4%，比上年下滑3.8pct，主要是因为投资收益和资产/信用减值损失拖累。四季度收入9.34 亿元，同比增长35%，Q4 归母净利润1.32 亿元，同比大增107%。

    　　公司收入占比最大的光学成像元器件业务收入20 亿，同比增长20.8%，毛利率26.7%，比上年略降0.5pct。2019 年全球手机销量有所下滑，公司的传统滤光片业务受益于多摄渗透率的提升和公司的市场份额增长，光学成像元件业务仍实现较高增长。随着IRCF 市场产能趋紧，我们认为IRCF 的竞争降价趋势未来将趋缓，加上CIS 面积的逐渐变大，IRCF单价将趋稳，公司滤光片业务有望继续实现稳健增长。华为P40 系列的潜望式摄像头一鸣惊人，独创的多折射路线最大实现10 倍光学变焦，其中多个微棱镜是实现多次折射的关键光学元件部件，随着潜望式摄像头渗透率的提升，水晶作为为数不多的能量产微棱镜的厂商，光学成像元件业务中的微棱镜业务未来将实现快速增长。

    　　生物识别业务大增67%，营收占比达12.2%，同比提高9.5pct，毛利率达50%，同比增长7.5pct。2019 年板块H1 毛利率为41%，说明下半年生物识别业务出货量大增后毛利率快速提升。公司紧跟创新型大客户的需求开拓市场，在窄带滤光片、屏下指纹、ITO 图形化元器件上实现快速突破，且毛利率持续提升。随着3Dsensing 渗透率的提升和DOE、Diffuser 等新品的开发推进，生物识别板块将成为公司后续重要爆发点。

    　　首次单列薄膜光学面板业务，公司业务板块进一步得到丰富。2019年公司面板业务实现收入3 亿元，同比大增256%，毛利率21%。薄膜光学面板业务是公司应5G 时代智能终端玻璃盖板潮流所做的业务延伸，具体包括TP Cover Glass、Lens Cover Glass 和智能手表表盖业务，公司在光学材料和精密光学薄膜技术等领域的完整技术体系能够为面板表面工艺加工提供成熟的技术支持。随着5G 时代的临近以及智能穿戴设备的需求提升，公司光学面板业务将成为重要的新营收增长点。

    　　5G 时代AR 产业一触即发，水晶光电多方位布局AR 产业多年，与国际知名公司开展多渠道的合作，通过中央研究院、 AR 模组、晶特光学等多条途径储备能力，公司的新型显示业务潜力巨大。

    　　公司坚持“研发富配”，持续加大研发投入，持续推进机制改革，销售和管理费用率有所下行，经营管理效率进一步提高。2019 年水晶光电研发费用1.58 亿，同比增长22%，占营业收入的5.28%，公司2019 年销售/管理/财务费用率分别为1.5%/7.5%/1.3%，分别同比-0.1pct/-0.6pct/+0.77pct，内部管理进一步优化。公司净利率同比有所下降，主要因为坏账准备和资产减值准备的影响。

    　　公司不断围绕客户需求开展技术创新，产品逐步朝纵横向延展，推动公司从以大规模量产能力为特色的“产品制造型公司”向提供光学解决方案及核心元器件的“技术型公司”转型。受新冠疫情影响，我们下调2020 年的盈利预测，预计公司20-22 年净利润为5.8、7.6、10.4亿元，对应最新摊薄每股收益为0.50、0.66 和0.9 元，当前股价（2020年4 月24 日收盘价）对应摊薄EPS 的PE 为26 倍、20 倍、14 倍，维持“审慎增持”评级！

    　　风险提示：电子产品消费需求进一步萎缩，光学面板扩产进度不及预期