投资要点：

    事件。公司发布2019 年业绩快报，实现营业总收入30.03 亿元，较2018 年同期增长29.12%；归属于上市公司股东的净利润5.00 亿元，较2018 年同期增长6.79%。

    下游需求旺盛，营收维持高增长。2019 年，公司经营保持稳健增长，主要系公司抓住了智能手机双摄/多摄、屏下指纹等市场机遇，以及3D 生物识别技术应用、5G 技术发展趋势下带来的产业升级机会，进一步改善内部流程，加强与客户和终端的衔接，深挖市场需求，加快产品创新升级，丰富业务结构，逐步打开新的成长空间，保证经营的稳步增长。

    与国内外上下游行业龙头企业开展各种形式的合作，共同开拓新业务。公司选定5G 产业协同技术解决方案业务、生物识别技术解决方案业务、AR 虚拟现实（新型显示）技术解决方案业务、薄膜光学成像技术解决方案业务作为公司未来的战略发展方向，以在元器件领域多年耕耘的业务为基础，紧抓5G、生物识别、AR 等前沿技术领域发展方向，聚焦新业务，持续投入研发资源，与上游材料、sensor、芯片、装备厂家以及下游模组、终端厂家开展紧密合作。同时，公司内部以项目制为牵引，全力推进新业务，构建二次成长曲线。

    前沿AR 领域多点布局。新型显示尤其是AR，水晶光电和全球领先的知名材料供应商合作共同开发AR 领域的高折射晶圆产品，在棱镜式、折返式、光波导等AR 方案都有产品布局。水晶光电是全球最好的光波导方案商Lumus重要股东和产业合作伙伴。未来AR 一旦应用到消费电子市场，将会是多种成像方案并存，公司在核心晶圆、模组、光机制造上都有布局。

    与整厂合作，布局汽车电子市场。公司在汽车电子方面拥有传统的光学设计能力和光学元器件、薄膜光学加工能力优势，在车窗投影、车载摄像头等业务有应用案例，亦成功研发HUD 的核心部件PGU，并正在与知名整车厂合作研发HUD 产品。汽车电子市场需要一定的培育期，公司正积极送样，部分产品在国内已具有领先水平。

    盈利预测和投资建议。我们预计水晶光电2019 年至2021 年EPS 分别为0.41、0.50、0.68 元。结合可比公司估值情况，给予水晶光电2020 年38-40倍PE 估值，对应合理价值区间为19.00-20.00 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。公司新产品表现不及预期的风险；AR/VR 商业化进程不及预期的风险；全球宏观经济下行为消费电子产业带来的风险；同业竞争加剧的风险。