风电液压润滑领域高端装备龙头，业务规模扩张，盈利能力改善。公司做润滑液压设备起家，深耕流体控制技术三十年，参与制定业内四项国标，业务布局高端装备制造与工业服务，风电领域已成为公司产品核心应用领域。2019 年起公司收入规模进入快速成长期，扣非归母净利润扭亏为盈，盈利能力持续改善。21年公司审议通过了以2021-2023 年营收为考核目标的股权激励计划，彰显公司业务规模扩张的决心。此外，募资不超过6.3 亿元的定增预案已获公司董事会及股东大会审议通过，有望于2022 年落地，提升公司产能及工业服务能力。

    风电行业：风电液压润滑流体控制系统具百亿市场空间。“双碳”背景下风电前景广阔，海风降本加速，风机大型化趋势显著。半直驱技术路线兼顾了直驱的高稳定性、双馈的低成本，有望在海风中获得广泛应用。我们测算，2022-2025年，我国风电液压润滑流体控制系统的市场空间将由96 亿元提升至145 亿元。

    液压润滑流体控制系统业务：风电液压润滑系统装备龙头，一体机新品有望发力海风市场。公司的风电润滑系统产品全球市占率超30%，风电运维后市场服务有望提供风电业务新增长动能。此外，公司创新推出了集成液压、润滑、水冷三大子系统的一体机产品，产品成本低、体积小、性能更加稳定，在海上风机应用中具备优势。公司深度合作大客户明阳智能，就2022 年的合作已签署6.3 亿元框架合同。明阳智能作为采用半直驱路线的海上风机龙头，公司有望受益于其海风布局加速。

    液压件业务：快速崛起，产品种类扩充。液压系统是工程机械主要成本之一，关键零部件国产化程度较低。目前，因国产厂商产品性价比高、供给稳定，工程机械液压件进口替代正成趋势。公司自2019 年起布局液压元件领域，业务收入成长迅速。公司2020 年收购欧盛液压75%股权，2022 年2 月又收购其剩余少数股权，补充了液压柱塞泵产品线。公司定增预案计划将募集资金中的1 亿元用于建设欧盛液压启东基地，有望显著提升欧盛液压产能，助力液压元件产品起量。

    盈利预测、估值与评级：我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为0.51、1.13、1.77 亿元，对应EPS 为0.12、0.26、0.40 元。川润股份为风电液压润滑系统装备龙头，风电液压润滑流体控制系统具备百亿级市场空间，公司一体机新品有望发力海风市场；此外，公司液压件业务快速崛起，有望成为公司的第二增长动力。根据相对估值法及绝对估值法，基于谨慎原则，我们给予公司6.50 元的目标价（对应22 年PE 25x），首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求波动风险；定增推进不达预期风险；合同执行进度推迟风险。