事件

    川润股份发布2020 年年度报告，2020 年全年实现营业收入12.73 亿元，同比增加45.17%；实现毛利3.41 亿元，同比增长80.08%；实现归属母公司净利润0.65 亿元，同比增长0.49%。

    点评

    公司2020 年业绩基本符合我们预期，公司主要业务充分受益国家碳中和战略，公司液压原辅件业务2021 年也有望在工程机械行业开始放量2020 年全年实现营业收入12.73 亿元，同比增加45.17%；实现毛利3.41 亿元，同比增长80.08%；实现归属母公司净利润0.65 亿元，同比增长0.49%。实现综合毛利率26.82%，与2020 年前三季度相比提高了0.03 个百分点，与2019 全年相比提高了5.2 个百分点，公司全年业绩表现略低于我们的预期。

    2020 年10-12 月，实现总营业收入3.56 亿元，同比增长29.33%；毛利0.96 亿元，同比增长26.32%；归属母公司净利润0.15 亿元，同比下降29.12%；同比收入和毛利大幅增长而归属母公司净利润同比下滑的原因主要是收购公司并表造成财务和管理费用大幅增加以及公司加大新产品开发力度造成研发费用大幅增加。与2020 年第三季度相比，收入和毛利同比增速都明显下滑，主要是受2020 年疫情影响，交货周期延后所致。

    盈利预测

    国家碳中和战略的确定改变了对风电行业未来3-5 年总量的预期，我们认为风电行业在2021 年抢装结束后的景气度仍可以维持高位，对公司液压润滑系统业务的冲击将低于预期，公司锅炉和电站服务业务也将受益于此，公司给工程机械主机厂配套的液压原辅件业务也有望开始放量。

    公司2020 年业绩表现基本符合我们预期，我们根据公司年报调整相应盈利预测。预计公司2021-2023 年，可实现营业收入14.69、16.89 和19.54 亿元，归属母公司净利润0.96、1.28 和1.64 亿元，总股本4.3 亿股，对应EPS0.22、0.30 和0.38 元。2021 年3 月30 日，股价5.97 元，对应市值26 亿元，2021-2023 年PE 约为27、20 和16 倍。

    公司回归聚焦主业，向上下游适当延伸，着重改善产品结构和提高管理效率，公司毛利率和净利率水平有望明显改善。公司基本面在未来2-3 年有望大幅改善，我们维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济低于预期、行业竞争加剧、新产品放量低于预期。