公司上半年业绩低于预期。1-6月份公司共实现营业收入2.29亿元，同比增长34.4%；归属于上市公司股东的净利润0.17亿元，同比下降39.4%，合每股收益0.15元，低于我们的预期。公司业绩不佳的主要原因是润滑液压产品毛利率水平低于预期（同比下降了14.3个百分点）及锅炉容器业务受产能瓶颈所限收入增长低于预期。

    润滑液压产品产能逐步释放，盈利水平下降。报告期内公司润滑液压产品共实现营业收入1.41亿元，同比增长了42.2%；我们认为，随着该产品的产能瓶颈得以解决，营业收入有望再上台阶，预计今年该业务将贡献营业收入3.3亿元以上，同比增长约35%，明年收入同比增速也有望在25%以上。但随着市场竞争日趋激烈，产品价格估计将呈下降趋势，毛利率将逐步回落。公司风电产品的新签订单量成上升趋势（上半年同比增长156.6%），有望成为新亮点。

    锅炉容器业务订单饱满，产能不足。报告期内公司锅炉容器业务新签订单1.70亿元，同比增长338.2%（其中余热锅炉1.47亿元，同比增长656.3%）；但由于非公开发行募投项目尚未完全建成导致产能严重不足，上半年该业务仅实现营业收入0.81亿元，同比增长37.8%；我们预计全年该业务可实现近2个亿的营业收入，同比增长约45%，明年随着产能的进一步释放，收入增速有望维持在35%以上；同时该业务的毛利率水平也有可能不断提升。

    风险因素：建材水泥、冶金矿山等下游行业景气度波动、钢材等原材料成本上涨、公司产能扩张过快导致生产效率下降。

    维持“增持”评级：鉴于公司上半年业绩低于预期，我们下调公司10/11年EPS预测分别至0.58/0.73元，对应的PE分别为40.4/32.1倍。考虑到公司各项产品均属国家节能减排政策扶持范围内，在所处细分行业中具有较强的核心竞争优势和龙头地位，我们仍然看好公司未来发展前景，维持其“增持”评级。