事件：公司发布2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入216.99 亿元，同比-14.44%；归母净利润12.77 亿元，同比-45.73%。单三季度，公司营收64.80 亿元，同比-23.84%；归母净利润3.34 亿元，同比-67.23%。

    　　下游需求持续萎缩，收入利润承压。2024 年1-9 月房屋新开工面积5.61 亿平方米，同比下滑22.2%。防水主要下游市场需求不足下，公司业绩面临压力，单3 季度收入64.80 亿元，同比降幅-23.84%，较Q1、Q2 的-4.61%、-13.77%降幅进一步扩大。前三季度公司毛利率29.13%，同比-0.07pct，与去年同期基本持平；单三季度毛利率28.92%，同比-0.46pct。期间费用方面，公司前三季度期间费用率18.56%，同比+2.73pct，主要受营收下滑影响。

    　　其它收益方面，单3 季度公司相较去年同期少1.60 亿元，对净利润产生一定影响。当期其它收益减少预计与政府补贴减少有关。

    　　现金流明显好转，应收账款规模减小。前三季度公司经营活动现金流入222.70 亿元，虽少于去年同期的246.51 亿元，但收现比+4.83pct 至99.86%；经营性净现金流-4.92 亿元，去年同期为-47.60 亿。前三季度公司应收账款114.41 亿元，去年同期为153.29 亿元，应收账款周转率由195%改善至214%。我们认为经营质量的提升主要得益于公司持续推进渠道变革，大力发展现金流更好的工程渠道业务和利润率更高、市场更稳定的零售渠道业务，逐渐摆脱对TOP 地产开发商的依赖。

    　　回购注销提高公司长期投资价值。公司拟使用自有资金或自筹资金回购公司股票，用于注销并减少公司注册资本。拟回购额至少5 亿元，预计回购数占公司总股本的1.06%，回购股份数量不超过公司已发行股份总额的10%。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收276.76/261.98/266.57 亿元，归母净利润16.27/21.72/26.15 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产基建投资不及预期，原材料价格上涨，新品培育不及预期。