事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度，实现营收216.98 亿元（yoy-14.44%），归母净利润12.77 亿元（yoy-45.73%）；单三季度，实现营收64.80 亿元（yoy-23.84%），归母净利润3.34亿元（yoy-67.23%）。

    　　营收延续下滑趋势，多因素影响下归母业绩大幅下滑。

    　　2024 前三季度公司实现营收216.98 亿元（yoy-14.44%），Q1、Q2、Q3 各季度营收增速分别为-4.61%、-13.77%和-23.84%，Q3 公司营收端延续前期下滑趋势，或由于地产需求持续承压叠加基建需求放缓。2024 年前三季度公司归母净利润12.77 亿元（yoy-45.73%），Q1、Q2、Q3 各季度归母业绩增速分别为-9.81%、-37.23%和-67.23%。前三季度，公司归母业绩下滑幅度大于营收下滑幅度，主要系期间费用率大幅增加、其他收益减少和信用减值增加所致。

    　　Q3 毛利率环比改善，经营性现金流同比大幅增加。

    　　2024 年前三季度，公司销售毛利率为29.13%（同比+0.07pct），Q3 销售毛利率为28.92%（环比+0.11pct、同比-0.46pct），Q3 公司毛利率环比有所改善。前三季度，公司期间费用率为18.56%（同比+2.72pct），其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.77pct/+0.38pct/+0.21pct/+0.37pct，期间费用率同比大幅增加或主要系营收下降所致。前三季度，公司计提信用减值6.34 亿元（yoy+1.96%），其中Q3 计提信用减值2.67 亿元（yoy+24.72%）；其他收益2.50 亿元（yoy-35.87%），其他收益大幅减少主要系期内政府补助减少所致。在费用率增加、信用减值计提增加、其他收益减少等因素影响下，期内公司销售净利率为5.81%（同比-3.47pct）。期内，公司经营性现金流净流出4.92 亿元，同比少流出42.68 亿元，主要系公司加强经营回款收现比同比提升叠加购买商品、接受劳务支出的现金减少所致。

    　　盈利预测和投资建议：公司作为防水行业龙头，渠道结构持续优化，大力发展以民建集团为主的零售业务和“合伙人制度”为主的工程渠道，同时依托防水主业协同优势，新业务砂浆粉料快速增长，海外市场布局亦稳步推进，看好地产宽松政策下公司估值提升及下游需求边际好转下公司基本面改善。预计2024-2026年公司营业收入分别为289.57 亿元、315.93 亿元和344.76 亿元，分别同比增长-11.78%、9.10%和9.13%，归母净利润分别为16.09 亿元、24.05 亿元和30.08 亿元，分别同比增长-29.21%、49.42%和25.11%，动态PE 分别为22.0 倍、14.7 倍和11.7 倍。给予“买入-A”评级，12 个月目标价19 元，对应2025 年PE 为20倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。