事件：东方雨虹发布2024 年中报，24H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润152.2/9.4/8.4 亿元，同比-9.7%/-29.3%/-32.7%。24H1 经营性净现金流-13.3亿元，同比+26.2 亿元。单Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润80.7/6.0/5.3亿元，同比-13.8%/-37.2%/-42.8%，经营性净现金流5.6 亿元，同比+7.0 亿元。

    　　公司拟每股派发0.6 元（含税），对应公告日股息率6.0%。

    　　坚定渠道变革，零售与工程稳健增长。分产品看，24H1 防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工实现营收60.5/47.6/21.3/12.6 亿元，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2%；砂粉科技集团依托公司零售渠道网点布局，继续快速增加砂粉产品覆盖范围；同时工程端依托各销区“销技供产服”一体化公司，新增6 家供应基地，充分提升响应速度和服务质量。其他主营收入/其他业务收入为7.7/2.5 亿元，同比-2.1%/-39.9%。分渠道看，零售/工程/直销/其他业务实现营收54.4/67.0/28.3/2.5 亿元，同比+7.7%/+9.1%/-46.0%/-39.9%；其中民建集团收入49.6 亿元，同比+13.2%。分区域看，境内/境外实现营收148.1/4.1 亿元，同比-10.1%/+6.5%。

    　　毛利率稳定，费用率上行拖累净利率，现金流明显改善。24H1 综合毛利率29.2%，同比+0.3pcts；其中零售/工程/直销渠道毛利率为40.8%/23.3%/22.9%，同比+0.1/+0.1/-3.2pcts。期间费用率为18.6%，同比+2.2pcts；销售/管理/财务/研发费用率为10.0%/6.0%/0.7%/1.9%，同比+1.2/+0.4/+0.2/+0.4pcts，销售费用率提升主要系广告宣传、差旅费及职工薪酬等增加。信用减值损失3.7 亿元，同比+0.4 亿元。最终销售净利率为6.1%，同比-1.8pcts。此外，24H1 现金流显著改善，经营性净现金流-13.3 亿元，同比+26.2 亿元。

    　　单Q2 毛利率28.8%，同比-0.3pcts；期间费用率17.0%，同比+2.9pcts，销售/管理/财务/研发费用率为9.4%/4.6%/1.0%/2.0%，同比+1.7/+0.4/+0.4/+0.5pcts。最终Q2 净利率7.3%，同比-2.9pcts。

    　　经营仍在磨底，期待边际改善。行业下行周期，公司一是加速渠道变革，注重项目质量，并加快拓展零售渠道；二是加快防水以外的多品类布局，提升整体经营稳健性，目前建筑涂料零售业务在品牌塑造与市场拓展方面持续改进，新兴业务中砂浆粉料已具有一定规模，虹昇新能源亦在持续推进。伴随地产持续调整，公司作为防水行业龙头，经营仍在磨底，建议关注边际改善信号。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到行业需求低迷、竞争加剧，以及公司应收账款历史包袱较重，我们下调24-26 年归母净利润预测为19.05/24.35/ 30.03 亿元（同比-31%/-27%/-21%）。公司作为防水行业龙头，经营仍在磨底，建议关注边际改善信号，维持“买入”评级。

    　　风险提示：非房业务推进不及预期，原材料价格上涨，行业竞争格局恶化。