投资要点

    事件：公司发布2024 年一季报。2024 年Q1 公司实现营收71.49 亿元，同比-4.61%；归母净利润3.48 亿元，同比-9.81%。

    24Q1 收入增速略承压。2024Q1 公司收入规模下滑4.61%，主要系市场需求疲弱及公司上年同期基数较高。公司2023 年零售渠道销售额同比增长28.11%，零售渠道销售额占比达到28.29%，随着公司零售渠道及新品类的持续开拓，零售占比有望继续提升。

    渠道调整毛利率改善，信用减值损失影响当期业绩。2024 年Q1 公司销售毛利率29.68%，同比变动+1.02pct，主要系公司渠道调整零售占比持续提升。期间费用率方面，2024Q1 期间费用率合计20.39%，同比变动+1.06pct，主要系收入规模下滑费用摊薄减少。此外，2024Q1 公司计提信用减值损失1.85 亿元。

    付现减少致经营活动现金净流量增加。公司2024 年一季度经营活动产生的现金流量净额为-18.89 亿元，同比增加50.37%，主要原因是支付其他与经营活动有关的现金同比减少74.75%所致。1）收现比：2024 年Q1公司收现比102.92%，同比变动-6.78pct；2024Q1 末公司应收账款及应收票据余额114.23 亿元，同比-6.58%，其他应收款余额43.57 亿元，同比+18.01%。2）付现比：2024Q1 公司付现比135.37%，同比变动-8.55pct，应付账款及应付票据余额37.68 亿元，同比-8.06%。

    盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求疲弱、减值计提风险，我们维持预计公司2024-2026 年归母净利润预测为31.98/37.18/42.05 亿元，对应PE 分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。