核心观点

    　　2023 年前三季度公司实现营业收入253.6 亿元，同比增长8.5%，对应三季度实现收入85.1 亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润23.5 亿元，同比增长42.2%，对应三季度实现归母净利润10.2亿元，同比增长48.1%。单三季度公司零售渠道收入增长47.5%，较上半年32.2%的增速进一步提升，受益于零售渠道发力，公司毛利率大幅提升5.6 个百分点达到29.4%，从而带动业绩同环比均有所增长。渠道变革也带动公司收现比有所提升，现金流质量进一步改善。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入253.6亿元，同比增长8.5%；实现归母净利润23.5 亿元，同比增长42.2%。

    　　简评

    　　毛利率大幅改善带动业绩同环比增长。2023 年前三季度公司实现营业收入253.6 亿元，同比增长8.5%，对应单三季度实现收入85.1亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润23.5 亿元，同比增长42.2%，对应单三季度实现归母净利润10.2 亿元，同比增长48.4%。

    　　单三季度利润增速高于收入增速主要是由于毛利率大幅改善。公司单三季度毛利率达到29.4%，环比提升0.3 个百分点，同比提升5.6 个百分点。

    　　零售渠道维持高增长，渠道变革卓有成效。前三季度公司零售渠道实现营业收入76.2 亿元，同比增长37.0%，对应单三季度实现营收25.7 亿元，同比增长47.5%，增速较上半年增速32.2%进一步提升。零售渠道尤其是民建集团的高速增长不仅带来收入在地产销售三季度普遍承压，建材企业发货不及预期的情况下有所增长，也帮助公司大幅改善毛利率（截至2023H1，公司零售渠道毛利率达到40.7%，远高于工程渠道毛利率23.3%）。

    　　收现比进一步改善，现金流质量有所提升。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金达到241.0 亿元，同比增长19.6%，对应单三季度销售商品、提供劳务收到的现金达到82.5 亿元，同比增长15.3%，增速均高于同期营收增速。零售渠道占比提升带动公司现金流质量不断提升，公司单三季度收现比达到0.97，同环比均有所改善。

    　　维持买入评级。基于三季度地产超预期下行影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为34.66/44.98/52.91 亿元（原预测为38.34/48.98/59.56 亿元），对应EPS 分别为1.38/1.79/2.10 元/股（原预测为为1.52/1.95/2.36 元/股）。我们看好公司渠道变革带来的收入增长和毛利率的改善，维持“买入”评级。