事件：

    　　公司发布2022年报，报告期内公司实现营业收入312.14 亿元，同比降低2.26%，实现归母净利润21.20 亿元，同比降低49.57%。

    　　点评：

    　　业绩受原材料价格影响，成本控制存在改善空间。公司2022 毛利率/净利率为25.77%/6.79%，同比下降4.76pct/ 6.4pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.51%/5.75%/0.79%，同比增长1.57/0.6/0.06pct。公司实现防水卷材营业收入124.77 亿元，同比减少20.36%。防水卷材营业成本93.23 亿元，同比降低13.69%，成本降幅低于收入。其中直接材料降低13.33%，直接人工降低16.93%。主要是由于2022 沥青等原材料高位运行，目前沥青价格已见回落，未来原材料成本有望降低。

    　　民建占比提升，公司现金流净额转正。2022 年公司民建集团实现营业收入 60.78 亿元，同比增长 58%，占总营业收入比例19.47%。2021 公司民建集团营业收入38.47 亿元，占总营业收入比重12.05%。民建集团营业收入占比提升7.42pct。民建业务具有回款质量好，经营风险小，毛利率较高等优势，占比增高有利于公司对冲原材料价格压力，及减少下游风险带来的应收账款等的压力。公司2022Q4 公司经营活动产生的现金流量净额达86.17 亿元，我们判断主要由于经销账款大量收回、直销集采加大催收力度，全年经营活动产生的现金流量净额转正。公司2022 年流动比率1.47，速动比率1.33，应收票据及应收账款合计113.87 亿元，同比上升9.27%，上升幅度控制在较为合理水平。

    　　夯实已有产品优势，持续多品类发展。报告期内公司防水材料销售/工程施工/其他分别实现营业收入239.81/44.03/19.71 亿元，同比变化-5.91%/9.30%/ 41.21%。公司在稳固防水基本盘的同时，加速提升瓷砖胶、美缝剂双品类市场占有率，孵化培育腻子粉、加固剂等墙辅材料及胶类、管业等新品类。依托产品品类优势，覆盖工程从规则、设计、选材、供材、施工到运营维护的全生命周期。

    　　给予公司“买入”评级。受到沥青价格的影响调整盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 为1.59/2.20/2.82 元，对应PE 为21.72/15.64/12.24 倍。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期，估值与盈利预测不及预期。