22 年业绩承压，维持“买入”评级

    东方雨虹发布年报，2022 年实现营收312.14 亿元，同比-2.26%，归母净利21.20 亿元，同比-49.57%，归母扣非净利18.03 亿元，同比-53.39%。

    其中Q4 实现营收78.35 亿元，同/环比-15.31%/ -2.93%，归母净利4.65 亿元同/环比-69.51%/-32.39%。考虑到终端建筑业需求恢复滞缓，我们下调公司收入增速及毛利率，预计公司23-25 年归母净利润为35/44/55 亿元（前值41/53/-亿元）。可比公司23 年Wind 一致预期均值28xPE，多元化优势下公司龙头地位稳固且市占率有望加速提升，给予23 年29xPE，目标价40.31 元（前值32.66 元），维持“买入”评级。

    防水涂料、防水施工业务收入增长，毛利率受成本端影响下滑22 年公司防水卷材/ 防水涂料/ 防水施工业务分别实现收入124.77/115.05/44.03 亿元，同比-20.36%/+17.15%/+9.30%，主要受到下游需求疲软影响，但C 端民建集团收入保持高增长，22 年实现收入60.78 亿元，同比+58%。22 年毛利率25.77%，同比-4.76pct，主要系沥青等大宗原材料价格持续大幅上涨拖累，其中防水卷材/防水涂料/防水施工业务毛利率为25.28%/30.03%/23.52%，同比-5.77/-4.10/-4.85pct；22Q4 毛利率25.55%，同/环比-4.76/+1.74pct。

    22 年期间费用率同比上升，经营性净现金流同比下行22 年期间费用率16.83%，同比+2.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.51%/5.75%/1.78%/0.79%，同比上升1.57pct/0.60pct/0.03pct/0.06pct，销售费用率上升主要系职工薪酬、广宣费和咨询费等增加所致。22 年归母净利率6.79%，同比-6.38pct；22Q4 为5.9%，同/环比-10.6/-2.6pct。22年末公司资产负债率/有息负债率46.22%/14.70%，同比-0.13pct/-0.22pct。

    22 年经营净现金流6.54 亿元，同比-84.11%，其中22Q4 为86.2 亿元，同比-17.14%，主要系销售商品、提供劳务受到的现金减少所致。

    防水提标落地，利好市占率提升

    《建筑与市政工程防水通用规范》强制性工程建设规范自23 年4 月1 日起实施，对室内防水设计年限、耐久性、卷材搭缝不透水性等要求更为严格；4 月11 日，深圳市建筑工程质量安全监督总站下发实施防水通用规范的相关要求通知，针对不同的防水施工部位提出规范落地实施的时间节点，做出表率。防水通用规范的实施将有效推动建筑防水市场扩容，供给格局优胜劣汰，叠加22 年需求、成本压力促进市场出清，公司有望实现市占率持续提升。C 端拥有相对稳健的现金流及抗风险能力，有望成为公司业务新发力点。

    风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨。