公司发布2022 年三季报，2022 1-3Q 公司实现营收233.79 亿元，同增3.1%；归母净利16.55 亿元，同减38.2%；EPS0.66 元。原料价格较高致毛利持续承压，但C 端优先战略和防水新规发布有望打开需求空间。维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    公司业绩总体承压：2022 1-3Q 公司实现营收233.79 亿元，同增3.1%；归母净利16.55 亿元，同减38.2%；经营活动现金流量净额为-79.63 亿元，净流出规模同增26.7%。Q3 公司实现营收80.72 亿元，同减4.5%；归母净利6.88 亿元，同减39.7%；但经营现金流净流出规模同比缩小64.8%。

    盈利能力下滑，费用控制较稳：2022 1-3Q 公司毛利率为25.84%，同减4.78pct；归母净利率为7.08%，同减4.73pct；期间费用率为15.60%，同增0.96pct 。Q3 毛利率为23.81%，同减5.14pct；归母净利率为8.53%，同比下滑4.97pct；期间费用率为14.18%，同增0.33pct。

    成本端承压，提价或在Q4 完全落地：2022Q3 沥青价格持续高位震荡，公司成本压力较大，毛利下滑；Q3 经销商锁价逐渐消化完毕，公司上半年的两次提价逐步完全落地，有望在Q4 进一步减轻公司成本压力。

    品类、渠道共发展，新规打开需求空间：公司持续拓展保温密封材料、绿色新材料等品类，打造新业绩增长点；公司分销网点超15 万家销售渠道进一步下沉；防水新规正式发布，有望扩大防水材料需求空间，利好龙头企业进一步提升市占率。

    估值

    考虑公司成本端承压，当前地产开工持续疲软可能导致防水材料需求受到负面影响，我们对应调整盈利预测。预计2022-2024 年公司收入为339.1、403.2、486.5 亿元；归母净利分别为28.2、42.7、57.3 亿元；EPS 分别为1.12、1.70、2.27 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、应收账款回收风险。