事件：公司发布三季报，2022 前三季度实现营收233.79 亿元，同比增3.07%；归母净利润16.55 亿元，同比减少38.2%。Q3 实现营业收入约80.72 亿元，同比减少4.51%；归母净利润约6.88 亿元，同比减少39.65%。

    　　点评：2022Q3营 收小幅下滑，公司毛利率承压。公司Q3 综合毛利率23.81%，连续三季度下滑，环比减少2.13pct，同比减少5.14pct。毛利率下降的主要原因是原材料沥青价格的上涨。根据公司2021 年年报，防水材料中直接材料成本占比达88.9%。2022Q1、Q2、Q3 沥青均价（SBS 改性沥青，华东区域）分别为4270、5092、5294 元/吨，同比上涨17.6%、35.2%、34.1%，原材料价格的大幅上涨让公司盈利承压。

    　　三季度销售及管理费用逐渐下降。2022Q3 销售费用率为6.8%，环比减少0.16pct，同比减少0.13pct。2022Q3 管理费用率为4.9%，环比减少0.55pct，自一季度以来持续下降，同比基本持平。随着零售端布局的完善，管理费用及销售费用有望降低。

    　　公司持续推动数字化转型，推动新零售深化实施，加大C 端投入。2022年7 月21 日发布公告，宣布与京东物流将在物流履约、家居家装、供应链赋能等方向开展深度合作；2022 年8 月东方雨虹旗下雨虹到家服务与苏宁易购帮客签署战略合作协议，双方将强化线上、线下O2O 双渠道融合。公司C 段业务在报告期内稳扎稳打，精准锁定工人工长等专业人士，构建“公司-经销商-专卖店-会员”综合运营体系架构；同时，继续加强与装饰公司、家装公司等客户的合作力度，实现品牌强强联合。

    　　防水新规发布，公司有望获益。2022 年10 月24 日住建部发布《建筑与市政工程防水通用规范》，对于不同部位的防水工程设计工作年限，住建部提出了具体要求，此外明确了混凝土或砌块建筑的外墙工程必须做防水等其他要求。新规对防水材料的性能做出了更高的要求，其出台将会加速作坊式、小型企业出清，随着行业集中度的增加，头部防水企业将处于明显优势。新规有望拉动市场容量扩张，防水行业迎来新发展。

    　　维持公司“增持”评级，根据公司三季报调整盈利预测。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到30、42、54 亿元，同比增长-28%、39%、30%，对应估值22、16、12 倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期，业绩预测和估值判断不达预期。