分季度来看，公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入63.09亿元、89.98亿元、80.72 亿元，分别较去年同期变动+17.31%、+1.65%、-4.51%，Q3 营收增速放缓，主要系地产行情持续下行，房产防水市场需求走弱。

    公司2022 年前三季度实现综合毛利率25.84%，较去年同期下降4.78pct。公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率28.28%、25.94%、23.81%，分别较去年同期变动-4.58pct、-4.91pct、-5.14pct，主要系受原材料价格大幅上涨影响。

    公司2022 年前三季度实现净利率6.99%，较去年同期下滑4.83pct，主要系毛利率下滑所致；期间费用率为15.6%，同比上涨0.96pct，主要系销售费率、管理费率提高所致。

    公司2022 年前三季度经营性现金流净额为-79.63 亿元，较去年同期-16.79亿元；每股经营性现金流净额为-3.16 元，较去年同期减少-0.67 元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为-1.9、-0.87、-0.39元，分别较去年同期变动-0.96、-0.43、+0.72 元，Q3 现金流承压，经营性现金流净额同比-64.83%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

    从收、付现比的角度来看，公司2022 年前三季度收、付现比分别为86.22%和120.19%，分别较去年同期变动-10.08pct、-17.46pct。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+34.64%，筹资活动产生的现金流量净额同比-109.77%。

    资产负债表分析：本报告期末资产负债率为45.16%，较去年期末变动-1.19pct，主要系报告期内长期借款减少所致；应收账款较去年期末变动+72.86%，主要系公司收入增加导致应收账款增加所致；其他应收账款变动+362.91%，主要原因是由于公司支付履约保证金所致。

    盈利预测及评级：我们预计2022-2024 年归母净利30.06、42.23、57.15 亿元，根据10 月25 日股价对应PE 分别为20.6X、14.6X、10.8X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：房地产竣工持续下行；原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期；竞争加剧导致毛利率下行。