公司发布2022 半年报，上半年收入153 亿元，同比+7.57%，归母净利润9.66 亿元，同比-37.13%。Q2 收入90 亿元，同比+1.65%，归母净利润6.49 亿元，同比-47.68%。

    行业处于压力期，公司收入增速放缓，零售和非防水业务表现亮眼。

    公司上半年收入增速7.57%，Q1 和Q2 分别为17.31%和1.65%，地产需求大幅下行和疫情影响，公司收入增速放缓，但零售和非防水业务表现亮眼。分产品来看，上半年公司防水卷材/防水涂料/防水施工收入分别同比增长1.13%/19.86%/0.66%，建筑涂料、砂浆粉料、保温业务收入增速均大幅高于公司整体增速，非防水业务继续放量。公司积极调整渠道结构，零售业务表现亮眼，民建集团收入32.55 亿元，同比增长83%，德爱威涂料零售收入3.52 亿元，同比增长47%，预计公司零售占比提升至约25%。

    Q2 毛利率继续承压，期间费用率上升，影响公司业绩表现，下半年将环比改善。上半年公司毛利率26.91%，同比下滑4.7pct，Q2 毛利率环比下滑2.34pct，冬储沥青用尽、现货沥青等原材料价格持续走高，疫情影响需求使得公司调价受阻，Q2 公司毛利率继续承压。上半年公司期间费用率16.35%，同比上升1.24pct，费用增长相对刚性，在收入增速下降情况下，期间费用率同比上升。

    受原材料影响现金流同比减少，应收增速略高于应付增速。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.50、2.01、2.74 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为20.3、15.2、11.1 倍，我们给予公司2022 年PE 合理估值30 倍，对应公司合理价值45.06元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。上游原材料价格持续上涨，下游需求大幅下滑等。