公司发布2022 年中报，2022H1 公司营收153.07 亿元，同增7.6%；归母净利9.66 亿元，同减37.1%；EPS0.38 元/股。上半年原材料价格大幅上涨致毛利率承压，但C 端优先战略有望成为公司新增长点。维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    Q2 净利降幅较大，毛利率有所下滑： Q2 公司营收89.98 亿元，同增1.7%；归母净利6.49 亿元，同减47.7%。上半年公司经营活动现金流量净额为-69.80 亿元，同减100.0%，主要系上半年原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加较多。2022H1 公司综合毛利率26.91%，同减4.70pct；归母净利率为6.19%，同减4.56pct；期间费用率为16.35%，同比增加1.24pct。

    原料价格持续上涨致公司承受较大成本压力，受疫情影响，3 月份提价或未能在二季度完全落地： 2022H1 沥青期货结算平均价为3,923.7 元/吨，同比上涨33.3%，原料价格涨幅较大使公司成本压力增加；并且，我们认为3 月份提价受疫情影响或未能完全落地，导致公司毛利率下滑。

    产能布局持续完善，C 端优先策略打造新增长点：上半年公司在建工程项目较多，涵盖多地生产基地项目及其他产品品类生产线；公司民建集团业务持续快速发展，销售网点数量超过15 万个。C 端优先策略有望使公司在建筑修缮领域抢占发展先机。

    估值

    上半年公司净利降幅较大，但考虑到下半年稳增长发力且公司C 端业务的持续发展，我们对应调整盈利预测。预计2022-2024 年公司收入为391.0、469.7、576.5 亿元；归母净利分别为43.8、57.0、72.8 亿元；EPS 分别为1.74、2.26、2.89 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、应收账款回收风险。