事件：
公司发布2022 年半年报，实现营收153.07 亿元，同比上升7.57%；实现归母净利润9.66 亿元，同比减少37.13%。单二季度营业收入89.98亿元，同比增长1.65%；归母净利润6.49 亿元，同比下降47.68%。
点评：
1、地产需求低迷、疫情反复叠加原材料价格高企，短期业绩承压明显2022 年上半年，在上游原材料价格高涨与下游需求低迷双重作用下，公司短期业绩明显承压，营收增速有所放缓，盈利能力存在一定改善空间。2022 年H1 公司整体毛利率26.91%，较上年同期下降4.70pct，主要是受沥青等大宗材料价格上涨所致；2022Q2 公司整体毛利率为25.94%，同比下降4.91pct，环比下降2.34pct。分产品来看，防水卷材、防水涂料、防水施工毛利率分别为27.29%、30.14%、9.40%，同比下降5.77pct、4.59pct、1.9pct。
2022H1 期间费用率同比增长1.24pct 至16.35%，其中销售费用率同比增长0.67pct，主要系人工费用、广告宣传费增加所致；管理费用率同比增长0.77pct，主要系人工费用、业务招待费等费用增加所致。较缓的营收增长使得费用难以有效摊销，2022H1 净利率同比下降4.44pct至6.31%，2022Q2 净利率同比下降6.80pct 至7.21%。
2022H1 公司应收账款发生额（应收账款+应收票据）同比增长15.14%；公司信用减值损失计提5.17 亿元，同比增长10.71%。经营活动产生的现金流量净额-69.80 亿元，同比减少99.98%，主要系报告期原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加较多；现金收入比为84.97%，同比下降3.46pct。
2、零售业务表现亮眼，民建集团、德爱威零售保持较高增速公司零售业务以民建集团、德爱威涂料零售为代表，其中①民建集团：
2022H1，民建集团实现营业收入32.55 亿元，同比增长83%，其中防水涂料产品线较上年同期增长50%，瓷砖胶产品线较上年同期增长110%，美缝剂等其他品类的产品线亦均实现翻倍增长；民建集团持续增拓销售网点，增加渠道密度，通过多品类经销商以及细分领域经销商相结合的模式对经销商渠道进行精细化管理，2022 年上半年分销网点数量由年初的10 万家同比增长近50%至15 万家，代表工长渠道的虹哥会会员人数由年初的120 万人增长至170 余万人，渠道下沉效果显著。②德爱威涂料零售：2022 年H1，德爱威建筑涂料零售实现营业收入3.52 亿元，同比增长47%。德爱威渠道发展迅速，截至上半年末，与约100 个头部家装公司及区域3000 多个家装公司开展合作，并在全国重点市场建立了1000 余家专卖店、15000 余家分销网点。
3、加快布局全国化生产基地+一体化公司，逆势发展快速提升市占率2022 年上半年，公司拟在福建省福州市、湖北省武汉市、广西壮族自治区南宁市、河南省南阳市以及福建省泉州市投建生产基地，总投资额达68 亿元。全国化生产基地的布局一方面加强了公司产品的供应能力，同时高产值的工厂也有利于公司加强政企合作，多数投资协议中都表明政府将积极支持东方雨虹产品列入政府采购名录，在政府工程及市政工程中优先使用；另一方面生产基地的落地往往伴随着公司当地一体化公司或区域公司的成立，而新成立的公司将作为当地开拓合伙人渠道的主要抓手，通过发掘优秀的资源经销商，积极开辟工建、市政领域的防水材料市场，不断消除市场空白，优化客户结构的同时迅速提高在当地的市占率，进而带动整体市占率的增加。根据中国建筑防水协会公布的规上口径计算，2021 年东方雨虹市占率由15.87%大幅增长4.34pct至20.20%；根据2022 年中国建筑防水协会公布的一季度调查数据，约有超50%的样本企业对全年业绩持悲观态度，在成本高涨的背景下，小企业出清速度有望加快，预计2022 年公司市占率有望进一步提升。
4、新产品、新业务蓄势待发，有望进一步打开公司成长天花板目前除防水主业外，公司已将建筑涂料、特种砂浆、建筑粉料、节能保温、建筑修缮等产品纳入公司产品体系，同时为加强上下游产业链协同，公司积极布局非织造布、特种薄膜、VAE 乳液、VAEP 胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力，扩宽公司的业务、产品领域，积累更多的技术储备与产品研发经验。2022 年7 月，公司自研的高性能EVA 光伏封装胶膜试制成功，标志着公司特种薄膜业务板块在光伏材料领域的延伸正式开始。而在新业务领域，公司旗下虹昇（北京）新能源科技有限公司致力于成为分布式光伏的专业产品系统配套、EPC及运维系统服务商，目前公司屋顶光伏电站项目一期工程包含全国16 个生产研发物流基地，总装机容量约54.7兆瓦，年均发电量约5621 万度。新产品、新业务的发展有助于公司向其他领域渗透，进一步打开成长天花板。
投资建议：预计公司2022-2024 年营收为374.68 亿、441.99 亿、525.45 亿元，对应归母净利润为39.54 亿、47.47亿、58.45 亿元，对应EPS 分别为1.57、1.88、2.32 元，对应2022-2024 年动态市盈率为30.4、25.3、20.6 倍。
考虑到公司业绩修复空间较大，短期估值承压，远期业绩与估值有望双升，维持“买入”评级。
风险提示：1）地产投资持续走弱；2）原材料价格上涨风险；3）新业务拓展不及预期。