22Q1 收入/归母净利同比+17.3%/+7.1%，维持“买入”评级4 月27 日公司发布22 年第一季度业绩报告：22 年Q1 实现收入/归母净利/扣非归母63.1/3.2/2.9 亿元，同比+17.3%/+7.1%/+8.5%。据一季报，剔除股权激励费用后，公司归母净利同比+21%。22Q1 原料价格显著上涨且疫情影响下，公司收入及利润保持高增长，彰显龙头规模优势和利润韧性，我们维持公司22-24 年归母净利预测为53/69/88 亿元，可比公司22 年Wind一致预期均值21xPE，多元化优势下公司龙头地位稳固，维持给予22 年28xPE，维持目标价58.57 元，维持“买入”评级。

    22Q1 毛利率同/环比-4.6/-2.0pct，防水龙头抗风险能力强22Q1 公司毛利率28.3%，同/环比-4.6/-2.0pct，系能源及原材料价格上升导致毛利率降低。据Wind，22Q1 消费建材防水/石膏板/涂料/五金/管材/减水剂原料价格同比+22%/-2%/+18%/40%-57%/-0.4%～14%/+0.4%，其中以五金和防水成本涨幅较大，整体看原料与原油/金属等相关性较高的产品成本压力较大。需求端受地产债务风险影响，前2 月地产新开工与竣工面积同比-12.2%/-9.8%，但C 端零售保持高韧性。公司是防水龙头抗风险能力较强，有望保持强劲。

    22Q1 费用率上行，原料价格上升拖累经营性现金流22Q1 期间费用率19.1%，同比-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.9%/7.0%/1.6%/0.5%，同比+0.01/-0.04/-0.04/-0.73pct。22Q1 归母净利率5.0%，同比-0.5pct，系能源及原材料价格上升导致营业成本大幅增加导致。22 年Q1 公司资产负债率41.9%，同比-4.4pct。22Q1 经营性现金流-48亿元，同比-27 亿元；22Q1 收现比/付现比为1.09/1.45，同比持平/+0.37，原料价格上升导致现金采购增多拖累现金流，而绝对值较大系季节性因素。

    防水龙头地位稳固，多维度加速发展

    公司直销及工程渠道以北方/华东/华南公司三大片区下辖的各省区一体化经营公司为载体，打造化学建材类平台型公司，加速开拓非房业务。公司零售渠道持续发力，通过“雨虹学院”、“虹哥汇”等布局培养工长等专业群体粘性。未来随着地产政策持续回暖，建筑品质需求有望逐步提高，叠加部分中小企业或在21 年供需、成本承压下被迫退出，公司有望实现市占率持续提升；C 端拥有相对稳健的现金流及抗风险能力，有望成为公司业务新发力点。

    风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨。