事件：公司披露2022 年一季报，营业收入同比增长17%至63.1 亿元，归母净利润同比增长7%至3.2 亿元，扣非净利润同比增长9%至3.0 亿元。对此点评如下：

    　　成本、费用、信用风险管控得当，原材料高价背景下，公司一季度剔除股权激励费用的业绩同比增长21%，增速超过收入。公司一季度营业收入同比增长17%至63.1 亿元，归母净利润同比增长7%至3.2 亿元。一季度原材料价格明显上升，华东、华南改性SBS 沥青价格同比增长18%、19%。公司一季度综合毛利率从去年同期的32.9%下降到28.3%。公司一季度销售、管理、研发费用率与去年同期基本持平。公司一季度信用减值损失本期发生额-1.7 亿元，较上期减少42%，主要原因是公司一季度新增的应收款项规模较上年同期增加的应收款项规模减少所致。一季度，公司承担6332 万元股权激励摊销费用，较上年同期增长181%，剔除掉股权激励摊销费用影响，归母净利润较上年同期增长21%，增速超过收入。

    　　一季度，公司收现比1.09，与去年同期基本持平；经营活动现金流量减少较多主要由于采购商品支出较多所致。一季度，公司经营活动产生的现金流量净额-47.8 元，较上期减少102%，主要是因为本期公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。从分项上来看，一季度，公司经营活动现金流入69.1 亿元，同比增长12%；公司一季度收现比1.09，与去年同期基本持平。一季度，公司经营活动现金流出116.9 亿元，同比增长37%。

    　　公司通过上调产品价格、与供应商建立合作、合理安排采购计划等措施降低原材料价格上涨影响。公司生产所需的原材料主要包括沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液、MDI 和SBS 改性剂等。其中，沥青为公司的主要原材料之一，2021 年以沥青为代表的部分原材料价格持续上行，给公司毛利率造成了一定影响。基于此背景，公司决定自2022 年3 月16 日起对公司部分主营产品价格进行调整，其中沥青卷材上调15%-20%，高分子卷材上调约10%，聚氨酯涂料上调约20%，水性涂料上调约20%，沥青涂料上调约20%。此外，公司利用规模经营优势与上游主要原材料供应商建立了战略合作关系，确保公司能长期稳定以相对较低的价格获得主要原材料。采购部门通过精准把握市场动向，合理安排重点物资的采购时间和计划，各部门高效协作，通过技术进步、主要原材料的集采优势、提升议价能力、规模效益等举措有效控制成本，公司亦会根据生产经营需要及行业市场等情况适当采取淡季采购和择机采购等策略进一步降低采购成本。

    　　多区域发力，公司持续优化产能布局。公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地，产能分布广泛合理。分区域看，报告期内公司咸阳生产基地第四条卷材生产线带料试机成功，广州生产基地高分子防水卷材及瓷砖胶双车间投产成功，海南洋浦生产基地水性涂料车间顺利投产，濮阳生产基地沥青涂料生产线BH2 和AWR101 试机成功，保定生产基地年产十万吨腻子粉生产线试产成功，上海生产基地石膏生产线投产试机成功，南昌生产基地砂浆车间试产成功，为西北、华南、华北、华东等地不同的产品市场需求提供了有力保障。

    　　投资建议：盈利能力凸显，剔除激励费用的业绩增速超过收入，维持增持评级。预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到53、69、88 亿元，同比增长27%、30%、28%，对应PE 估值22、17、13 倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，积极拓展防水、非防水业务。

    　　风险提示：防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。