投资要点

    　　公司披 露2022 年一季报。实现营收63.09 亿元，同比+17.31%，实现归母净利3.17 亿元，同比+7.07%，主要系一季度股权激励摊销费用较上年同期+181.05%，若剔除掉股权激励摊销费用影响，归母净利润同比+ 20.83%；扣非后归母净利2.97 亿元，同比+8.52%。

    　　公司2022 年一季度实现综合毛利率28.28%，较去年同期-4.58pct，主要系疫情原材料价格上涨所致。

    　　公司2022 年一季度实现销售净利率4.93%，同比-0.44pct，低于毛利率减幅，主要系信用减值损失减少所致。公司2022 年一季度期间费用占比为19.06%，较去年同期-0.8 个百分点。财务费用率为0.53%，同比-0.73个百分点，财务费用同比-50.76%，主要原因是一季度利息收入增加所致；信用减值损失方面，22 年Q1 达-1.71 亿元，较上期-42.31%，主要原因是公司Q1 新增的应收款项规模较上年同期增加的应收款项规模减少所致；

    2022 年一季度公司期末资产负债率41.99%，21 年同期为37.34%，同比+4.65pct。货币资金71.03 亿元，较期初-56.81%，主要原因是公司经营规模增长导致经营性支出增加及偿还银行借款所致；短期借款46.72 亿（2021 年同期25.84 亿）；长期借款10.42 亿（2021 年同期3.95 亿）。

    　　公司2022 年一季度经营性现金流净额为-47.84 亿元，同比-101.66%，主要是因为一季度公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致；每股经营性现金流净额为-1.9 元，同比-0.96 元/股。从收、付现比的角度来看，公司2022 年一季度收、付现比分别为109.11%、161.7%，分别较上年同期变动-0.13、+34.92 个百分点。

    　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为53.16、68.06 元、85.42 亿元,4 月28 日收盘价对应的PE 分别为21.1、16.4、13.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；地产行情继续下行；疫情反复，交通管制发货受阻。