报告导读

    公司公布2022 年一季报，实现收入63.09 亿，同比增长17.31%，归母净利润3.17 亿，同比增长7.07%，扣非归母净利润2.97 亿，同比增长8.52%。期间股权激励摊销费用0.63 亿，同比增长181.05%，剔除后归母净利润增长20.83%。

    投资要点

    一季度收入逆势增长，彰显龙头地位

    2022 年疫情影响下，公司一季度收入仍然增长17.31%，一方面源自于防水行业正处于集中度加速提升期，公司市占率快速提升，另一方面源自公司全国化产能布局，物流发货等影响相对更小。全年看，“基建要适度超前”下表明基建将作为稳增长重要抓手，非房业务有望迎增长，行业集中度仍处于快速提升期，具备长期成长性。

    Q1 毛利率下滑，财务费用、信用减值损失收缩增厚业绩2022 年Q1 毛利率28.28%，环比下滑2.03pct，源于收入规模下降，同比下滑4.58pct，主要是沥青等原材料价格影响。公司3 月公告考虑到原材料上涨压力，对于旗下部分卷材及涂料产品提价10-20%，预计Q2 落地后毛利率将会继续改善。

    Q1 期间费用率19.06%，同比下滑0.8pct，其中销售/管理/财务费用率同比+0.01/-0.07/-0.73pct，利息收入增加使得财务费用减少。同时，期间信用减值损失1.71 亿，同比减少42.31%，源于本期新增应收账款规模较去年同期减少。

    一季度回款良好，现金流阶段性承压源自支出增加2022Q1 公司收现比109.11%，同比几乎持平，回款状况保良好，经营现金流为-47.84 亿，同比多流出24.12 亿，主要是支出增加。截至22Q1，以履约保证金为主的其他应收款余额35.14 亿元，同比增长3.57 亿；存货余额24.47 亿元，同比增长12.28 亿，源于原材料储备和发货节奏受到影响。

    盈利预测及估值

    公司建立起全方位领先优势，随着行业不断规范，市占率将持续提升，伴随着渠道下沉、C 端发力、品类扩张，向化学建材平台型企业不断迈进。预计公司2022-2024 年收入403/492/596 亿元，增速分别为26.28%/22.09%/21.04%，归母净利润52.97/66.50/82.87 亿元，增速分别为25.99%/25.53%/24.62%，PE 为22/17/14 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨超预期、房地产和基建需求不及预期、新品类增长不及预期