事件：公司发布2022 年一季报，实现营业收入63.09 亿元，同增17.31%；归母净利润3.17 亿元，同增7.07%；扣非归母净利润2.97 亿元，同增8.52%。

    　　点评：

    　　疫情影响出货节奏，成本端压力犹存：22Q1，全国多地出现疫情，各地防疫管控措施较为严格，在一定程度上影响了公司产品的正常出货及收入确认。同时国内沥青等石油化工产品价格仍高居不下，华东SBS 改性沥青价格均价为4270元/吨，同增17.5%，成本压力仍存。公司虽在3 月份有提价动作，但应未在一季度经营业绩中充分反映。公司毛利率为28.28%，同降4.59pct；净利率为4.93%，同降0.44pct。值得注意的是，报告期内公司承担0.63 亿元股权激励摊销费用，同增181.05%，剔除该项费用影响，归母净利润将同增20.83%。

    　　下游客户资金仍然紧张叠加存货增加，现金流阶段性承压：报告期内，公司经营性现金流量净额为-48 亿元，上年同期为-24 亿。截至22Q1 末，其他应收款余额（主要为履约保证金）达到35 亿元，上年同期为32 亿元；存货余额为24 亿元，上年同期为12 亿元。我们判断，虽然公司在积极拓展非房业务，但是房地产业务仍然占据主要份额，当前地产链资金环境并未得到根本扭转，公司亦受到一部分影响。由于疫情影响正常出货以及进行原材料储备，导致存货有明显提升。

    　　财务费用率下降明显，信用减值损失减少增厚利润：22Q1，公司期间费用率为19.06%，同比-0.8pct，其中销售/管理/财务费用率分别为9.94%/8.60%/0.53%，同比+0.01/-0.07/-0.73pct。财务费用减少明显，主要是利息收入增加所致。此外，公司信用减值损失为1.71 亿元，同比减少42.31%。

    　　非房、民建、多品类扩张并举，全年业绩仍可期待：21 年以来，公司积极进行组织架构优化，大力拓展非房业务；民建集团发展迅速，已成重要增长极，预计仍将保持快速增长；依托防水主业积累的客户资源和渠道，以建筑涂料为代表的非防水业务拓展顺利。综合而言，我们认为，公司无惧地产端业务压力，全年业绩确定性仍然较高。

    　　盈利预测、估值与评级：稳地产政策方向明确，后续有望看到地产基本面拐点到来，消费建材龙头配置机遇临近。基于对公司业绩确定性和长期成长的信心，我们小幅上调22 年EPS 至2.12 元（较上次上调1.4%），维持公司23-24 年EPS分别2.54 和3.05 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：非房业务推进不及预期、下游房地产企业资金紧张、现金流进一步恶化、原材料石油化工产业链价格上升等。