事件：公司披露2021 年年报，全年营业收入同比增长46.96%至319.34 亿元，归母净利润同比增长24.07%至42.05 亿元，扣非净利润同比增长25.10%至38.67 亿元。对此点评如下：

    公司全年业绩向好，2021 年营业收入同比增长46.96%至319.34 亿元，受原材料价格上涨影响，归母净利润增速略低于营收增速，同比增长24.07%。单四季度营业收入、归母净利润同比增长37.01%、21.32%。由于公司各项业务拓展顺利，主要产品销量增加，材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长，2021 年公司营业收入同比增长46.96%至319.34 亿元，归母净利润同比增长24.07%至42.05 亿元，扣非净利润同比增长25.10%至38.67 亿元。1）Q4 业绩。

    公司第四季度实现营业收入92.52 亿元，同比增长37.01%；归母净利润15.27亿元，同比增长21.32%；扣非净利润13.99 亿元，同比增长32.23%。2）毛利率。2021 年，受到以沥青为代表的部分原材料价格持续上行影响，公司毛利率同比下降6.51pct 至30.53%，其中防水卷材、防水涂料、防水施工毛利率分别同比下降8.10pct、7.06pct、0.10pct。3）分产品数据。2021 年防水卷材业务实现营业收入156.67亿元，同比增长39.47%；防水涂料业务实现营业收入98.20亿元，同比增长63.30%；防水施工业务实现营业收入40.28 亿元，同比增长21.92%。4）现金流。2021 年公司经营活动产生的现金流净额同比增长4.12%至41.15 亿元；投资活动产生的现金流净额同比减少224.05%至-56.51 亿元，主要原因是本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流净额同比增长1420.04%至107.99 亿元，主要原因系本期公司收到定向增发资金所致。5）期间费用。2021 年公司销售费用同比增长24.06%至22.18 亿元，主要系职工薪酬、广告宣传费和促销费增加所致；管理费用同比增长30.46%至16.45 亿元，主要系职工薪酬，股权激励摊销费用、差旅费等增加所致；财务费用同比减少38.97%至2.32 亿元，主要系利息费用减少和利息收入增加所致；研发费用同比增长20.63%至5.59 亿元。

    公司通过上调产品价格、与供应商建立合作、合理安排采购计划等措施降低原材料价格上涨影响。公司生产所需的原材料主要包括沥青、聚醚、聚酯胎基、 扩链剂、乳液、MDI 和SBS 改性剂等。其中，沥青为公司的主要原材料之一，2021 年以沥青为代表的部分原材料价格持续上行，给公司毛利率造成了一定影响。基于此背景，公司决定自2022 年3 月16 日起对公司部分主营产品价格进行调整，其中沥青卷材上调15%-20%，高分子卷材上调约10%，聚氨酯涂料上调约20%，水性涂料上调约20%，沥青涂料上调约20%。此外，公司利用规模经营优势与上游主要原材料供应商建立了战略合作关系，确保公司能长期稳定以相对较低的价格获得主要原材料。采购部门通过精准把握市场动向，合理安排重点物资的采购时间和计划，各部门高效协作，通过技术进步、主要原材料的集采优势、提升议价能力、规模效益等举措有效控制成本，公司亦会根据生产经营需要及行业市场等情况适当采取淡季采购和择机采购等策略进一步降低采购成本。

    多区域发力，公司持续优化产能布局。公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地，产能分布广泛合理。分区域看，报告期内公司咸阳生产基地第四条卷材生产线带料试机成功，广州生产基地高分子防水卷材及瓷砖胶双车间投产成功，海南洋浦生产基地水性涂料车间顺利投产，濮阳生产基地沥青涂料生产线BH2 和AWR101 试机成功，保定生产基地年产十万吨腻子粉生产线试产成功，上海生产基地石膏生产线投产试机成功，南昌生产基地砂浆车间试产成功，为西北、华南、华北、华东等地不同的产品市场需求提供了有力保障。

    投资建议：业绩高质量增长，涨价对冲原材料价格波动，维持增持评级。预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到53、69、88 亿元，同比增长27%、30%、28%，对应PE 估值22、17、13 倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，积极拓展防水、非防水业务。

    风险提示：防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。