事件：

    公司4月11日发布了2021 年度报告，2021 年公司实现营业收入319.34 亿元，同比增加46.96%，实现归母净利润42.05 亿元，同比增长24.07%。

    点评：

    民建集团增长亮眼，“一体化”经营成效显著。公司防水卷材/防水涂料/ 防水施工实现营业收入156.67/98.20/40.28 亿元， 同比增长39.98%/63.30%/21.92%。公司各项业务拓展顺利，借助省区一体化经营策略，同时持续开拓网点，扩大覆盖率，各项产品销量呈现快速上升趋势，民建集团业务保持快速发展，瓷砖胶、美缝剂等多品类均实现倍增。

    毛利受原材料价格上涨拖累，调价举措一定程度对冲成本影响。报告期内，公司产品主要原材料沥青价格受到原油价格影响上升明显，导致主要产品毛利率均有一定程度下滑，公司防水卷材/防水涂料/防水施工毛利率分别为31.05%/34.13%/28.38% ， 同比降低8.10/7.06/0.10pct。但公司利用行业龙头地位对系列产品价格进行调节，一定程度上进行成本传导，对冲原材料价格上涨影响。

    经营性现金流Q4 大幅改善，回款情况保持稳定。报告期经营活动现金流量净额41.15 亿元，同比增加4.12%，年终实现经营性现金流转正，凸显公司行业话语权。应收账款87.64 亿元，同比增长43.63%，与营收增长幅度相符，在地产行业发展情况较为严峻的2021 年，多元化的业务结构以及优质的内部管理为经营保驾护航。

    公司加大研发投入，持续优化产能布局。报告期内，公司研发费用为5.59 亿元，同比增加20.63%。公司通过自建、合作等方式向上游延伸攻克供应瓶颈、区域资源短缺问题，持续优化产能布局并扩大建筑涂料和粉料等生产规模，逐步实现省会城市全覆盖，提升物流自营覆盖率。

    给予公司“买入”评级，预计公司2022-2024 年EPS 为2.09/2.74/3.57元，对应PE 为21.79/16.63/12.78 倍。

    风险提示：应收账款回收不及预期，原材料大幅上涨，盈利不及预期。