公司于4 月11 日发布2021 年年报，全年营收319.3 亿元，同增47.0%；归母净利42.0 亿元，同增24.1%；EPS1.74 元/股。公司营收利润双增长，但毛利率有所下降，我们认为主要是原材料价格持续上涨导致。

    　　支撑评级的要点

    　　2021 年营收利润双增长，毛利率有所下滑，费用控制能力提升：2021 年公司营收319.3 亿元，同增47.0%；归母净利42.0 亿元，同增24.1%。2021年公司经营活动现金净流量为41.2 亿元，同增4.1%。公司综合毛利率30.5%，同减6.5pct；期间费用率为14.6%，同减3.3pct，公司费用控制能力有所提升。

    　　竣工数据向好提升防水材料需求，原材料价格持续上涨致毛利承压：2021年房地产竣工面积同比增速明显高于以往，竣工数据转好带动防水材料需求提升，但SBS 改性沥青及原油价格上涨导致公司成本压力较大，难以通过涨价完全转嫁，导致2021 年公司防水卷材及防水涂料毛利率有所下滑，拖累整体毛利率。

    　　产能布局日臻完善，公司未来看点颇多：2021 年，公司产能布局进一步完善，提升服务能力的同时能够降本增效，进一步提升经济效益。地产政策出现边际宽松背景下，公司作为龙头企业将受益于行业集中度提升。保障性住房建设、基建项目发力及BIPV 业务也为公司提供新的增长点，公司未来看点颇多。

    　　估值

    　　考虑原材料价格持续上涨，我们对应调整盈利预测。预计2022-2024 年公司收入为398.5、490.0、602.9 亿元；归母净利分别为55.6、68.7、89.0 亿元；EPS 分别为2.21、2.73、3.53 元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、防水行业竞争格局恶 化、应收账款回收风险。