本报告导读：

    公司公布2021年报，超过市场预期。我们认为雨虹在2021年地产下行压力增大背景下尽显龙头本色，体现了公司的卓越成长性，营收质量有望在2022 年持续提升。

    投资要点：

    维持“增持 ”评级。21 年实现收入319.34 亿，同比增长46.96%，归母净利润42.04 亿，同比增长24.07%，超过市场预期。我们维持公司22-23 年EPS 预测2.14、2.68 元，新增2024 年EPS 预测3.35 元，维持目标价75.25 元。

    Q4 业绩大超预期，Q4 实现收入92.5 亿，同比增长37%；归母净利润15.27 亿，在2020Q4 业绩同增117%的高基数背景下，依然实现了21%的的业绩增长。横向对比防水材料行业同行及消费品建材行业公司，雨虹作为体量最大的企业，继续呈现了越大越快增长的事实，经营的分化已经开始。我们认为雨虹实现远超行业的逆市增长，主要来自于区域一体化公司、民建及多品类扩展涂料等新品类的贡献。

    经营质量分化雨虹显真章。公司在2021H2 地产风险事件频发背景下，全年的经营性净现金流41.15 亿，经营活动现金流量净额与净利润匹配程度在0.98，2021 全年收现比达近111.35%的高水平，大幅超越了市场预期。我们判断2022 年公司现金流利润匹配度与销现比指标将进一步明显改善。

    毛利率Q4 环比提升。公司Q4 受益提价进程，毛利率环比提升1.36个百分点至30.31%，已经开始回升。同时雨虹3 月14 日公告考虑到原材料上涨压力，全面对于旗下卷材及涂料产品提价10-20%，提价将逐步反应在Q2，毛利率有望呈现逐季抬升趋势。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。