报告导读

    　　东方雨虹背靠强产品力和强品牌力，依托一体化发力非房B 端、体系化运营抢占工长心智发力C 端，看好防水主业市占率持续提升。依托强组织及运营能力，涂料等多品类扩张，中长期发展潜力巨大。

    　　投资要点

    　　优质赛道+优秀公司成就持续增长

    　　目前防水行业增速放缓进入成熟期，但随着监管趋严、标准提升，也逐步走向规范化。防水行业由于功能性强和隐蔽工程属性，品牌力成为下游选择重要考虑因素，市场空间约2000 亿，赛道优质。同时，公司本身治理优秀、狼性十足，主要体现在两点，一是管理层战略决策能力强，把握行业重大机遇的同时也能够及时纠错调整，二是企业内外部充分激励，高管、员工、外部经销商狼性十足，第四轮股权激励目标2021、2022、2023、2024 扣非净利润每年不低于25%增长。我们认为优质赛道叠加公司本身的优秀成就了基本面持续增长。

    　　前台积累：体系优化加速B、C 端市场份额提升通过多年经营公司在B 端渠道建立起了巨大优势，尤其是核心城市，2020 以来一体化公司改革通过渠道下沉旨在提升非核心市场的非房项目渗透率，解决过去下沉市场非房项目报备率不足的问题，做到有的放矢；同时，公司C 端长期通过“雨虹学院”、“虹哥汇”等布局培养工长等专业群体粘性，多年体系化运营，把握C 端流量入口，近年来发展加速。整体上，2016 年后随着行业增速放缓以及不断规范化，公司市占率持续提升，积累优势进入收获期，目前公司防水市占率不到15%，提升空间大。

    　　中台保障：生产端优势显著，数字化赋能企业运营公司防水卷材、防水涂料产能规模优势显著，全国范围拥有36 多个生产研发物流基地，可做到不受运输半径限制覆盖全国主要市场，同时积极进行产业链一体化布局。作为行业龙头，公司的数字化建设也领先于行业，目前进入全面数字化建设的高潮，为公司提升经营效率、突破能力边界提供支撑。

    　　核心能力复制，多品类扩张发力

    　　在防水主业不断增长的基础上，公司近年来愈发加大多品类布局。借助雨虹在B 端强大优势，涂料、砂浆粉料等增长迅速，远快于防水主业，有望驱动公司持续增长并成为平台型企业。

    　　盈利预测及估值

    　　公司建立起全方位领先优势，随着行业不断规范，市占率将持续提升，伴随着渠道下沉、C 端发力、品类扩张，向化学建材平台型企业不断迈进。预计公司2021-2023 年收入318/399/492 亿元，增速分别为46.76%/25.01%/23.31%，归母净利润41.85/52.61/65.82 亿元，增速分别为23.50%/25.71%/25.10%，PE 为27/22/17 倍。给予2022 年27xPE，对应市值1420 亿，目标价56.38 元，较现价26%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    原材料价格上涨超预期、房地产和基建需求不及预期、新品类增长不及预期