公司公告2021 年度业绩快报，全年收入318.92 亿元，同比增长46.76%，归母净利润41.85 亿元，同比增长23.50%，扣非归母净利润38.85 亿元，同比增长25.68%。折算至单四季度，公司收入增速延续36%的高增，且净利率已实现触底反弹。同时，我们测算，若剔除2021 年股权激励费用计提较多的影响，公司全年扣非归母净利润增速将达到29.28%。我们判断公司并未有较大额的按单项计提的坏账准备，从增长弹性到经营质量，与行业的分化都在更明显地体现。维持“买入”评级。

    单四季度收入延续高增。公司公告2021 年度业绩快报，全年收入318.92 亿元（未经审计，下同），同比增长46.76%，归母净利润41.85 亿元，同比增长23.50%，扣非归母净利润38.85 亿元，同比增长25.68%。折算至单四季度，收入92.10 亿元，同比增长36.39%，归母净利润15.07 亿元，同比增长19.73%，扣非归母净利润14.17 亿元，同比增长33.95%。

    规模与追赶者差距进一步拉大，净利率触底反弹。收入方面，单四季度收入增速持平单三季度，低迷的需求环境下高弹性延续，较行业的分化体现得更为明显。我们认为，公司相对行业优势的进一步扩大源自战略上的提前布局和高效执行力推动转型工作落地生根、开花结果，包括防水业务的零售发力及通过区域一体化公司经营进行渠道下沉和非地产集采业务拓展；早在2018 年四季度即调整防水业务规模为先的发展思路，谋求高质量增长，增强回款考核和客户风控，使得地产信用风险实质性冲击行业营收质量时，公司的风险暴露较小；多品类业务通过与防水的协同销售实现高成长弹性。盈利能力方面，单四季度，归母净利率/ 扣非归母净利率分别为16.37%/15.39%， 环比三季度提升2.87/3.31pcts，在原材料价格仍位于高位的阶段，公司在9 月和11 月两轮提价的效果开始显现。单四季度扣非归母净利润同比增长33.95%，拉动全年扣非归母净利润增长25.68%，完成股权激励业绩增速目标。但同时，我们测算2021年股权激励摊销费用达到3.27 亿元，较2020 年的1.60 亿元多计提1.67 亿元，若剔除股权激励费用影响，预计全年扣非归母净利润增速将达到29.28%。

    预计按单项计提的坏账准备并不多。公司归母净利润和归母净利率基本符合市场预期，我们判断公司并未有较大额的按单项计提的坏账准备，在维持高增长弹性的同时，经营质量仍较好，反映了公司优秀的客户质量和严格的风险控制，背后是公司规模、品牌、管理、资金、研发等多方位优势的集中体现。

    风险因素：基建和地产需求复苏不及预期；原材料成本波动不及预期；未来地产客户回款不及预期。

    投资建议：在地产需求下行和开发商资金愈发紧张的阶段，B 端建材企业的经营质量及通过扩充品类或拓展优质地产客户、C 端需求或非地产需求来支撑增长弹性的能力预计都将受到更多的关注，而东方雨虹实际上已经凭借超越行业的战略眼光和高效执行力占得先机。随着以区域一体化经营公司为核心的渠道变革及零售业务的推进，预计公司业绩增长受到开工增速及资金压力等的影响将逐步减小，即使在2022 年地产需求疲软的情况下，预计公司收入仍能享有较好增长弹性。参考公司业绩快报， 我们上调公司归母净利润预测至41.85/55.64/72.56 亿元（原预测为41.50/55.58/72.24 亿元），对应EPS 预测为1.66/2.21/2.88 元(原预测为1.64/2.20/2.85 元)，考虑到公司明显高于行业平均水平的业绩增速及优异的抗风险能力，采用PEG 估值方法，按照2022 年32xPE，对应PEG 约为1，维持目标价71 元，维持“买入”评级。