事件概述：

    近日公司发布2021 年业绩快报，①收入方面，预计实现营业总收入318.92 亿元，同比+46.8%；②利润方面，预计实现归母净利润41.85 亿元，同比+23.5%；扣非后归母净利润38.85 亿元，同比+25.7%。据此推算，公司21Q4 实现归母净利润15.07 亿元，同比+19.8%；扣非后归母净利润14.17 亿元，同比+33.9%。

    逆境高增长，预计全年业绩达标

    2021 年3 月，公司发布股权激励计划，其中2022 年解锁条件为2021 年扣非后归母净利润同比实现25%增长，根据业绩快报，2021 年扣非归母净利润同比+25.7%，我们预计公司能顺利完成激励目标。另一方面，公司2021 年3 月通过《2021 年财务预算报告》，提出收入预算指标为300 亿元，净利润42.5 亿元，根据快报，收入已超额完成预算（净利润未披露）。2021 年经营挑战较大，地产拿地/新开工下滑、地产企业信用风险及原材料价格大幅上涨，公司仍然坚定完成业绩考核目标，彰显龙头优势。2021 年1-11 月地产新开工面积同比下降9.1%，其中下半年加速下滑。

    以恒大、富力等为代表的top 级地产商频出信用违约风险，扩大上游材料企业应收风险敞口，对产业链整体形成较大压力。此外，沥青、丙烯酸、VAE 的年内均值分别较2020 年均值上涨19.8%、55.7%、84.4%，沥青等原材料在防水行业主营业务成本中占比达到80-90%，预计全年毛利率仍然承压。

    材料、施工规模同增长，非房、非防均贡献明显2020 年末设立的一体化公司制度成效显著，叠加产能全国性布局，公司2021 年充分掘机渠道下沉，同时加速拓展非房市场，有效抗地产之压。近年来被高度关注的非防水业务继续高增长，以建筑涂料为代表，保温砂浆、粉料、硅藻泥、瓷砖胶、美缝剂等关联材料百花齐放，并加速延展防水与建涂施工、修缮服务，平台型经营架构进展超预期。此外品牌外溢，零售渠道受益，民建集团业务同步发展良好。

    行业下行期集中度有望加快，提标效果值得期待用2021 年中期防水收入/行业规上企业收入，公司市场率为25%，行业集中度仍有较大提升空间。根据住建部2019 年提出的《建筑和市政工程通用规范》（征求意见稿），对防水材料的使用寿命、涂刷层数均有详细规定，如果新规批复执行，我们预期一举三得：带动行业容量提升、行业品质提升、集中度提升，推进效果值得期待。

    投资建议：

    我们预计2021-2022 年归母净利分别为41.7、52.7 亿元，2022 年1 月14 日股价对应PE 分别为29X、23X。维持“推荐”评级。

    风险提示：

    原材料价格变动不及预期；地产政策继续趋紧的风险；市政及基建投资不及预期。