事件：1 月14 日东方雨虹发布2021 年度业绩快报。2021 年全年实现营收318.9 亿元，同比+46.8%；归母净利润41.9 亿元，同比+23.5%；扣非归母净利润38.9 亿元，同比+25.7%。单四季度实现营收92.1 亿元，同比+36.4%；归母净利润15.1 亿元，同比+19.8%，扣非归母净利润14.2 亿元，同比+33.9%。

    　　Q4 营收延续高增，一体化经营+品类扩张成效显著。根据中国建筑防水协会数据，预计21 年全年防水行业规上企业主营业务收入增速10%左右，公司21 年收入增速46.7%，领先于行业水平。其中单四季度营收增速36.4%，环比上季度基本持平，在下游地产需求景气下行背景下仍旧实现了较快增长。我们认为收入高增一方面受益于公司一体化经营推动渠道下沉和非房业务发展，市场份额持续提高；另一方面公司品类扩张成效显著，建筑涂料、保温材料等非防水业务实现高增，其中德爱威21 年销售额达到28 亿元，同比+133%；此外，公司零售渠道持续下沉促使民建集团业务快速发展，也进一步促进了收入增长。

    　　提价作用持续显现，净利率环比有所改善。我们预计公司21Q4 毛利率环比Q3 有所提高，主要原因是公司Q4 提价已经逐步落地，且前期公司进行原材料择机采购使成本有所降低。单四季度公司净利率16.4%，同比-2.3pct，环比+2.7pct。我们认为Q4为回款高峰期，公司积极加强回款，促使应收账款减少的同时冲回相应计提金额，对全年的业绩改善或亦有贡献。

    　　下游需求逐步筑底，保障房望贡献业务新增量。我们认为前期过于紧缩的地产调控政策已经边际有所放松，后续有望从供需两端持续引导市场平稳发展；且22 年基建投资适度前置下，基建相关需求有望增长，防水行业需求或正处筑底过程中。此外，“十四五”期间保障房需求有望快速释放，我们在此前的报告《传统建材否极泰来，新兴材料乘势而上》中测算“十四五”期间40 城保障房潜在供应达757 万套，对应面积3.8亿平米，保障房建设有望拉动地产链需求，在一定程度上对冲房地产需求下行的影响。

    　　公司作为龙头企业在保障房建设集中的一、二线城市市占率较高，有望受益获取业务新增量。

    　　核心逻辑：1）行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下，龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升；2）公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势，积极进行业务协同，向多元领域（涂料、保温等）充分延伸贡献业绩增量；3）公司“一体化经营管理”下渠道下沉，有效整合项目、渠道、品类等关键要素，加大非房业务扩展，拓展保障房、城市更新等市场，进一步巩固竞争优势；4）整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量，公司已经与多家光伏企业合作，同时具备充分TPO 卷材产能支撑，在竞争中处于领先地位。

    　　投资建议：综合考虑公司业绩快报披露信息及全年经营情况，我们调整公司21、22年归母净利分别为41.9 亿元和53.1 亿元（上次预测为40.1 亿元和56 亿元），对应PE 为29 和23 倍，当前时点维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。