核心观点：

    公司发布2021 年半年度业绩预告。21H1 实现归母净利润14.81-15.90亿元，同比增长35%-45%，较19H1 增长62%-74%；21Q2 实现归母净利润11.84-12.94 亿元，同比增长23%-34%，较19Q2 增长50%-64%。原材料涨价背景下，判断公司收入增速高于业绩增速，规模增长动能十分强劲。

    防水份额持续提升，民建和非防水业务放量。公司凭借在防水行业构筑的强大竞争优势，通过渠道扩张、民建放量、非房市场拓展等，21H1公司防水主业份额进一步提升；依托防水主业所积累的品牌优势、客户资源及销售渠道，非防水业务（建筑涂料、砂浆粉料、保温节能等业务）放量明显，带动公司整体收入增长中枢上移，综合性建材龙头品类拓展成效显著。

    原材料压力最大时刻或已过，下半年利润率压力将明显改善。上半年原材料成本上涨明显，公司通过加强成本费用管控和规模效应摊薄总成本费用率，减轻原材料成本压力。展望下半年，公司做好充足的沥青储备，Q2 的提价效果逐渐显现，下半年利润率压力将环比改善。

    盈利预测和投资建议。公司在产品和服务、渠道、规模、资金、机制和执行力多维度构筑起综合竞争力，防水材料份额提升、装饰涂料砂浆粉料保温节能等新品类扩张的中线成长逻辑清晰，定增80 亿元和持续强化股权激励，接力新一轮增长动能。公司毛利率、应收、应付表现，反映公司在产业链里地位在提升。我们预计2021-2023 年EPS 分别为1.78、2.32、2.89 元/股，按最新股价对应PE 估值分别为30.3、23.3、18.7 倍，参考可比公司估值和公司未来增速，我们给予公司2021年35x PE 估值判断，对应合理价值62.37 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。上游原材料价格持续上涨，下游需求大幅下滑。