事件：

    　　东方雨虹2021年4 月15日发布2020 年年度报告及2021 年一季度业绩报告，公司2020 年实现营业收入217.3 亿元，同比增长19.70%；实现归属于归母净利润33.89 亿，同比增长64.03%。2021 年公司一季度归属于上市公司股东的净利润为2.96 亿元，较上年同比增长126.08%。

    　　点评：

    　　公司业绩向好，防水材料领域稳步拓展。分业务来看，2020 年公司防水卷材业务实现营收112.33 亿元，同比增加12.56%；防水涂料业务实现营收60.14 亿元，同比增加23.35%；防水施工业务实现营收33.04 亿元，同比增加40.70%。2020 年公司各项业务拓展顺利，2021 年一季度量价同比提升业绩亮眼，凭借品牌实力以及产品质量，各项主营业务尤其施工服务业务规模得到稳步增长。

    　　受益原材料价格下行，毛利显著提升。公司防水卷材业务毛利率为39.15%，较上年同期增加1.79pct。综合毛利率为37.04%，较上年同期增长1.30pct。报告期内由于执行新会计准则，若剔除运输费用影响，2020年综合毛利率40.02%，较上年同期增加4.27pct。主要由于2020 年主要原材料沥青价格大幅下降，且公司有效控制成本进行原材料储备。

    　　在手现金充裕，应收账款管理出众。2020 年公司应收账款为61.01 亿元，较年初减少2.66%； 2020 年公司经营性现金流净额为39.5 亿元，较上年同期增加148.7%，主要系本期间公司销售回款增加所致。公司根据客户分级实行不同的授信政策，严格把控风险，在营收与利润大幅增加情况下，回款良好经营性现金流充裕，持续经营造血能力优异。

    　　产能铺设逐步完善，建涂业务蓝图展开。2020 年公司其他主营收入11.03 亿元，同比增长32.74%。建涂品牌德爱威迅速占领市场，与防水领域客户协同发展。未来，公司数十万吨建涂产能、22 个工程项目逐步落地释放，通过各省区一体化经营公司为载体，进一步确提升区域市占率，有望实现快速扩张。

    　　给予公司“买入”评级。根据年报调整盈利预测。预计公司2021-2023年EPS 为1.69/2.14/2.79 元，对应PE 为30.37/24/18.4 倍。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，盈利预测与估值不及预期。