事项：

    东方雨虹发布2020 年报：公司2020 年实现营业收入217.30 亿，同比+19.70%，实现归母净利润33.89 亿，同比+64.03%，经营性现金流净额39.52 亿，同比+23.63 亿。

    　　公司发布2021 年一季报：公司21Q1 实现收入53.77 亿，同比+118.13%，归母净利润2.96 亿，同比+126.08%，较2019 年同期各增长100%、133%。

    　　评论：

    2020 年业绩同比大增64%，市占率持续提升：公司2020 年实现营业收入217.30亿，同比+19.70%，实现归母净利润33.89 亿，同比+64.03%。分业务类型看，公司防水卷材实现收入112.33 亿，同比+12.56%，涂料60.14 亿，同比+23.35%，防水施工33.04 亿，同比+40.70%，其他11.79 亿，同比+23.79%，多元化业务进展顺利，增速均高于主业。行业层面，2020 年全国规上企业实现收入1087亿，同比+4.6%，公司占规上企业收入比例为20%，较上年提升3.5pct，市占率持续提升。2021Q1 公司实现收入53.77 亿，同比+118.13%，归母净利润2.96亿，同比+126.08%。

    盈利水平显著提高，现金流大幅好转创历史最高水平：公司2020 年综合毛利率为37.04%，同比+1.3pct，运输装卸费计入方式由销售费用调整至营业成本，若剔除该部分影响，则毛利率为40.02%，同比+4.27pct，我们认为主要受益于原材料价格较低，分业务类型看，卷材、涂料、施工毛利率同比各+1.79 pct、+0.01 pct、+0.72pct。净利率15.59%，同比+4.15pct。期间费率17.91%，同比-3.45pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各0.48pct、0.17pct、-3.57pct、-0.53pct。经营性现金流净额39.52 亿，同比大幅增加23.63亿，回款情况显著好转。资产负债率46.74%，同比-8.83pct。

    依托防水积极拓展多品类，加强风控与激励经营质量有望再提升：1）强化主业核心竞争力，加强渠道建设，进一步发展合伙人机制，同时积极拓展民用建材领域，提升市占率；2）大力发展新板块，依托主业发展建筑涂料等新领域，完善配套支持体系，炀和（建筑节能）、泰维克（透汽膜、隔汽膜）等单位推行事业合伙人制；3）注重风险管控，强化应收账款政策制定及过程管控；4）强化激励，公司2021 年股票期权激励计划行权条件为以2020 年净利润为基数，2021-2024 年复合增速不低于25%，且应收账款增长率不高于营收增长率。

    盈利预测及评级：公司为防水行业绝对龙头，渠道优势显著，且市占率仍有较大提升空间，同时积极培育建筑涂料等新板块，我们调整预计公司2021-2023年EPS 各为1.83/2.31/2.92 元/股（21-22 年原值为1.45/1.79 元/股），对应PE各为28x/22x/18x，公司长短期成长性优异，给予2021 年35x 估值，目标价64.05元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：原材料价格剧烈波动，地产调控超预期收紧，多品类发展不及预期。