业绩符合预期，全年现金分红率高达136%。2023 年公司实现营收19.61 亿元，同比增长14.57%，实现归母净利润5.42 亿元，同比增长50.90%。全年销售毛利率52.23%（同比+2.93pct.），扣非销售净利率25.62%（同比+5.58pct.）。23 年公司拟派发现金红利4.93 亿元，加上中报现金分红2.42亿元，合计现金分红7.36 亿元，占当期归母净利润136%。

    　　四季度业绩稳定，下游项目节奏暂时放缓。2023 年第四季度公司实现营收5.07 亿元（同比-1.04%，环比-7.08%），归母净利润0.83 亿元（同比+14.87%，环比-51.57%），销售毛利率45.82%（同比-4.34pct.，环比-8.87pct.），销售净利率16.72%（同比+2.12pct.，环比-15.35pct.）。我们估计，四季度收入增速放缓主要系下游项目节奏变化导致。

    　　电力设备业务量利齐增，出口表现亮眼。23 年公司电力设备收入16.25 亿元，同比+20.40%，毛利率58.49%，同比+0.83pct.；数控设备收入1.62 亿元，同比+7.69%，毛利率19.15%，同比-0.42pct.。电力设备业务中直接出口收入2.42 亿元，同比+72%；间接出口收入1.0 亿元，同比+43%；检修业务收入1.07 亿元，同比-5.8%。

    　　海外业务盈利能力较强，公司积极拓展欧美市场。23 年公司实现国内收入16.87 亿元，同比+8.23%，毛利率50.13%，同比+1.52pct.；国外收入2.74亿元，同比+79.16%，毛利率65.20%，同比+8.82pct.。公司积极布局美国市场并陆续获得了数批订单，同时积极在美国寻求产能布局的机会，公司也将着力在欧洲拓展新的销售渠道。随着海外收入的快速增长，高附加值的真空开关销售占比进一步提升。

    　　特高压产品应用顺利，核电领域实现国产替代。23 年10 月，公司与客户完成特高压产品批量化合同签订，标志着公司在特高压分接开关领域取得重要进展；公司分接开关产品首次应用于国内核电领域。

    　　风险提示：海外市场开拓进度不及预期；国际贸易摩擦加剧；原材料价格大幅上涨。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。

    　　考虑到公司海外业务前期布局开支，下调盈利预测。预计公司2024-2026 年实现归母净利润6.65/8.06/9.74 亿元（24-25 年原预测值为7.01/8.45 亿元），当前股价对应PE 分别为26/22/18 倍，维持“增持”评级。