预告2023 年归母净利润同比增长48.28%-55.8%公司发布2023 年度业绩预告：预计实现归母净利润5.33-5.60 亿元，同比增长48.28%-55.8%；扣非归母净利润4.96-5.22 亿元，同比增长44.59%-52.17%。对应到4Q23 单季度，预计实现归母净利润0.73-1.01 亿元，同比增长1.87%-39.18%%；扣非归母净利润0.70-0.96 亿元，同比增长9.77%-50.79%。基本符合市场的预期。

    　　根据公司公告，2023 年电力设备业务收入保持增长，特别是出口收入增速较快；电力设备毛利率持续提升、应收账款回款较好、美元存款利率上升等原因进一步推动公司盈利能力提升、利润高增。单看4Q23 利润同比增速有所放缓，我们认为主要系部分订单交付有所延后，但考虑到新签订单并未减弱，国内稳健、海外具备弹性，公司业绩有望持续稳健增长。

    　　关注要点

    　　国内：网内变压器招标充沛，支撑业绩稳步兑现。我们预计2023 年国内订单增长10%-15%。向前看，网内方面，2022/2023 年国网变压器招标金额同比+57%/26%，充沛的招标量仍会在2024-2025 年转化部分订单与业绩，我们认为在保供、电源并网、特高压配套等多因素驱动下，2024 年招标仍有望稳增；网外方面，1H23 公司在500kV核电机组变压器、220kV工业用整流变等领域实现国产突破，为网外可持续发展打下坚实基础。

    　　海外：直接出口+间接出口均实现高增长，海外业务打开远期成长空间。当前海外电网面临的主要问题是新能源并网、老旧设备改造、线路增扩容，率先拉动了变电站的投资，变压器等核心设备需求增速较快，进而带动变压器分接开关的需求。我们预计2023 年公司海外订单（剔除俄罗斯市场）同比增长30%+。直接出口方面，2023 年华明在俄罗斯、美国、乌兹别克、土耳其等地收入同比增长明显，受益于相关市场的需求增长及份额提升。间接出口方面，根据中国海关数据2023 年变压器出口金额同比+20%，一方面中国变压器品牌积极出海，另一方面考虑到产业链配套完善、生产成本低，施耐德等外资企业计划在中国扩建变压器厂房，我们预计公司间接出口配套方面也有望保持较快增速。目前公司在海外份额仅5%，提升空间广阔。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到部分订单交付有所延后，我们下调2023/2024 年净利润预测4%/4%至5.51/6.84 亿元，引入2025 年净利润预测8.37 亿元。当前股价对应2024/2025 年18.7/15.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到近期板块估值中枢上移，维持15.32 元目标价，对应2024/2025 年20.1/16.4 倍市盈率，当前股价仍有7.4%上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，海外业务拓展不及预期，特高压项目落地不及预期。