核心观点

    　　公司发布2023 年三季报，业绩同比高增近60%，电力设备业务实现大幅增长。单三季度毛利率同比提升2.98pct，主要系高毛利产品占比提升，规模化效应降本等。海内外需求持续旺盛，电力设备业务各季度订单同环比均保持增长。国内业务收入增速超过20%，其中网外市场得益于工业与新能源领域的需求增长，网内市场需求稳增。海外市场表现突出，前三季度收入增速超过100%，海外新能源装机持续增长，需求将持续旺盛。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入14.55 亿元，同比增长21.23%；归母净利润4.59 亿元，同比增长59.98%；扣非归母净利润4.26 亿元，同比增长52.49%。其中单三季度实现收入5.45 亿元，同比增长21.19%，环比增长9.7%；归母净利润1.72亿元，同比增长70.14%，环比增长1.8%，扣非归母净利润1.70亿元，同比增长68.60%，环比增长10.4%。

    　　简评

    　　三季度业绩持续保持高增

    　　1）2023 第三季度营收达5.45 亿元，同比增长21.19%，归母净利润/ 扣非归母净利润分别为1.72/1.70 亿元， 同比增长70.14%/68.60%。

    　　2）从业绩端来看，得益于电力设备较高景气度，三季度延续了上半年高增趋势，强势保持50%以上高增速，业绩持续向好。

    　　毛利率持续修复，盈利能力稳步向好

    　　1）毛利率持续提升：公司2023 年三季度毛利率显著提升，高达54.69%，同比增加2.98 百分点，环比降低2.04 百分点。

    　　2）净利率显著增加：三季度净利率为32.08%，同比高增9.38 百分点，环比降低2.24 百分点。

    　　3）同比来看，①高毛利产品占比提升；②海外业务增速较快，占比增加；③规模化效应显著降低成本；④控制费用能力突出，因此盈利能力明显提升。环比来看，毛利率略有波动，主要系产品结构变化所致。

    　　需求旺盛助力业务稳增，国产替代拓展市场空间1）2023 年前三季度公司营收增速为21.23%，主要得益于电力设备业务板块的增长。公司电力设备业务各季度订单同环比均保持增长，海内外需求持续旺盛。

    　　2）网外市场增长主要来自工业领域旺盛的需求，以及新能源装机规模起量带动需求增长。2023 年1-9 月太阳能装机量达52108 万千瓦，累计同比增长45.3%；风电装机量达40021 万千瓦，累计同比增长15.1%。

    　　3）网内市场得益于2023 年以来电网投资高景气。2023 年1-9 月电网累计投资额为3287 亿元，累计同比增长4.2%。国家电网前四批输变电集招项目中，变压器采招总额同比增加42.5%。网内投资景气度高，提供了稳定增长的需求。

    　　4）国产替代拓市场空间：公司已掌握特高压等级产品技术，并已突破核电领域的应用。公司首台500kV核电机组变压器的分接开关产品完成发货。公司产品不断向高电压等级突破，积极拓展新的应用场景，打破海外垄断，实现进口替代。

    　　公司积极出海，出口业务表现突出

    　　1）2023 前三季度公司海外出口业务营收增速超过100%。2）公司积极布局海外，以直接外销以及随同国内变压器公司间接出口的方式，不断拓展海外市场的份额；3）公司已进入俄罗斯、美国、意大利、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西、韩国等诸多国家市场，并积极探索海外建厂，拓展业务规模。在全球双碳的大背景下，海外以光伏、风电为代表的新能源装机将会保持持续增长，因此海外业务需求将持续旺盛。

    　　业绩预测

    　　预计2023、2024 年营收22.1/27.9 亿元，对应归母净利润预计5.7/7.2 亿元，PE 20.5/16.4x。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。

    　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

    　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

    　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。