业绩总结：公司 2023年前三季度实现营业收入14.5亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润4.6 亿元，同比增长60%；扣非归母净利润4.3 亿元，同比增长52.5%。2023 年第三季度公司实现营收5.5 亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长70.1%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长68.6%。

    　　Q3 盈利能力进一步提升，费用率管控较好。2023 年前三季度公司销售毛利率为54.5%，同比增长5.5pp；销售净利率为32%，同比增长7.9pp，主要系公司产品结构优化及全产业链生产持续降本等因素所致。费用端：公司前三季度销售/ 管理（ 含研发） /财务费用率分别为9.1%/9.8%/-0.4%， 分别同比+0.4pp/-1.2pp/-0.58pp，其中财务费用率下降主要系汇兑收益影响所致。

    　　公司前三季度经营、投资现金流有所改善。2023 年前三季度公司经营活动现金流净额为5.3 亿元，同比增长58%，主要系报告期内公司收到的电力工程款项增加所致；投资活动现金流净额为0.8 亿元，由负转正，主要系报告期收回银行理财产品所致；筹资活动现金流净额为-6.1 亿元，下降原因系去年同期收到非公开发行股票募集资金和本期分红、偿还债务所致。

    　　公司为变压器上游分接开关国内绝对龙头，行业竞争格局更好，充分受益下游需求增长。公司在国内分接开关市场市占率约90%，全球超30%，因产品涉及材料、工序繁多，存在技术和资金壁垒，市场集中度较高。网外：受益新能源、钢铁、化工等行业增长带动工业变压器需求提升。网内：国网投资持续超预期，招标增速加快。根据公司10 月22 日投资者交流公告，公司特高压产品已经完成第一台的应用，正在向第一批的阶段迈进，预计需2-3 年时间逐步提升份额。

    　　特高压分接开关目前主要被外资垄断，国产替代空间大且产品单价更高，公司已陆续实现特高压产品交付，有望率先受益国产化进程。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为21.5 亿元、26.8 亿元、30.6 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为59.5%/26.6%/14.3%。公司为分接开关国内绝对龙头，积极拓展海外市场，同时高毛利的运维检修服务业务有望迎高增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场开拓或不及预期；检修业务进展或不及预期；国网投资不及预期的风险。