首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖华明装备（002270）给予跑赢行业评级，目标价12.84 元，对应23年24 倍PE。公司是分接开关细分赛道龙头，国内份额第一、全球份额第二。

    　　理由如下：

    　　电网侧/发电侧/用户侧需求共振，分接开关受益变电行业beta。近年来主网投资增速回暖，20/21 年均达到12%+。从国网变电设备招标数据来看，22 年全年变压器招标容量同比+51%，23 年1-2 批次同比+70%。

    　　我们认为在保供压力、传统电源并网以及特高压配套三重因素驱动下，主网环节或将成为电网投资的重点之一。叠加新能源地面电站开工及工业回暖带动网外需求增长，我们看好变电设备需求重回高景气周期。分接开关作为35kV 以上电力变压器的核心部件，有望充分受益此轮行业beta，我们预计22-25 年国内需求CAGR 约24%，海外需求保持稳健。

    　　卡位电力设备优质细分赛道，竞争格局优、盈利能力强。不同于下游变压器竞争激烈、格局分散，分接开关由于制造壁垒高、功能重要性高、终端用户对于质量和稳定性要求高，因此格局集中且稳定、厂商盈利能力强。22 年华明分接开关国内出货量占比90%、销售金额占比50%，位列第一，全球出货量占比35%，位列第二；毛利率近年来维持在55%+高水平。华明强技术（研发和试验能力突出）+强制造（全产业链生产能力）+强品牌（多年稳定性考验）铸就坚实的竞争壁垒，龙头地位稳固。

    　　看好高电压/检修服务/海外市场三大领域持续突破。1）华明首套国产交/直流特高压产品已成功投运，近期与中电装签署战略合作，强化特高压领域的技术互动，我们认为以特高压为突破口有望加速高电压等级进口替代；2）凭借“原厂检修”的信赖感和需求响应速度，华明积极开展检修服务业务，庞大的在网运行开关数量有力支撑了服务需求；3）海外市场约为国内的2-3 倍，打开成长天花板，华明精耕细作，近期与英利签署战略合作，进一步强化分接开关和电力工程业务的协同效应。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为国内分接开关需求迎来beta 机会，同时叠加高电压+检修服务+海外突破下的自身alpha，公司将收获周期成长。

    　　潜在催化剂：特高压招标超预期；品类扩张打开成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-24 年EPS 分别为0.41/0.53/0.72 元，CAGR 为32.8%。

    　　首次覆盖给予“跑赢行业”评级和12.84 元目标价，当前股价和目标价分别对应2023 年17.6x P/E 和24.0x P/E，隐含36.3%的潜在涨幅。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，海外业务拓展不及预期，特高压项目落地不及预期。