铁塔钢结构数控加工成套设备继续正增长我们预计，2009 年铁塔钢结构价格设备销量在540 台左右，同比增长约74％；收入2.27 亿元，增长81％；平均销售价格应该还有所增长。其中，收入占比较小的老产品实施了小幅度降价，但升级换代的新产品价格依然较高。我们预计，公司目前手持订单接近1 亿元。预计2010 年电网投资仍保持很高水平，今年铁塔钢结构设备仍能保持一定的增长。

    建筑钢结构数控加工成套设备需求空间很大，增长稳定国内钢结构建筑主要是机场、超市卖场、大型工业联合厂房等传统领域，住宅比例极低，主要是由于：成本因素（18 层以下，混凝土建筑成本有优势）、建筑标准未定、消费习惯未改变等。国外钢结构住宅比例在50％左右，而国内远不到百分之一，未来提高的空间很大。我们预计，去年公司建筑钢结构加工设备销量在180 台左右，增长约29％；收入约6800 万元，增长26％。预计手持订单在2000 万元；今年收入还会稳定增长。

    大型板材钢结构数控成套加工设备市场份额最高主要用于风电法兰、海水淡化、热交换管板等加工，生产周期较长、在6 个月左右。下游需求不是很多，且单位价值较高，民营小企业在经验、资金实力等方面没有优势，公司市场份额最高、达80％左右。我们预计，去年销量在45 台左右，下降10％；收入7240 万元，下降16％。目前手持订单在3000 万元左右；预计全年收入增速在20％左右。

    结构变化提升毛利率水平去年整体毛利率下降1.63 个百分点，一方面是老产品降价不到5％；另一方面，加工工艺改善、进口部件替代国产部件、增加包装等带来成本上升。今年通过增加附加值较高的新产品销售比例，毛利率会稳步提升。

    募集资金项目四季度投产目前一期已经建成，部分老设备已经搬迁进来，新购置的二手进口设备也已经到位；还有4 台进口大型机床预计早在5 月份、晚在7～8 月份能够进厂安装调试。规划9 月30 日正式投产，我们预计很可能实现。

    目前，价值8000 多万元的厂房已经转为固定资产，去年12 月份开始摊销折旧，年折旧额不到300 万元；4 台进口机床价值900 多万欧元，转固后年折旧额1000 多万元。募集项目获得各级政府补贴约6000 万元（包括去年10 月底收到的910 万元），每年递延收益转为利润在600 万元左右，部分抵销新增固定资产带来的折旧增加。

    按照募集规划，真正达产后新增产能803 台，是2007 年的1.88 倍。我们预计下游需求是决定业绩增长的决定因素，2010、2011 年会保持20％～30％的稳定增长。

    今年重点开拓国际市场我们认为，随着产能的逐渐释放，国内需求稳定增长，开拓国际市场成为必然。公司今年专门成立国际二部，大量招聘有国际贸易经验的员工。2007 年，公司出口收入达到5300 万元，这几年快速下降，主要是由于产能不足、满足国内市场。公司出口产品主要是铁塔钢结构数控成套加工设备，出口国家集中在俄罗斯、东南亚、中东等。

    出口市场开拓是一个系统工程，我们预计公司出口收入会逐年较快增长。

    盈利预测与估值我们预计2010～2012 年分别实现每股收益0.57、0.70 和0.83 元，按照明年30 倍市盈率估值、目标价21 元，给予“增持”评级。