大型板材加工成套设备增长较快

    从产品结构来看，2008 年铁塔数控加工成套设备实现销售收入12241.24 万元，同比下降7.09％，占营业收入比重39.13％，下降12.88 个百分点；建筑钢结构数控加工成套设备实现销售收入5384.52 万元，同比下降27.15％，占营业收入比重17.21％，下降11.96 个百分点；大型板材数控加工成套设备实现收入8639.32万元，同比增长149.17％，占比27.61％，上升13.93 个百分点。

    可以看出，受经济增速下滑和房地产增速下降影响，铁塔钢结构和建筑钢结构加工设备下降较多，而大型板材加工设备由于下游需求较好实现了较快增长。

    毛利率下降幅度较大

    公司业绩低于我们预期，一方面收入增速较低，另一方面毛利率下降幅度较大。从产品结构来看，铁塔数控加工设备毛利率38.75％，同比下降6.42 个百分点；建筑钢结构数控加工设备毛利率37.45％，同比下降2.67 个百分点；大型板材数控加工设备毛利率31.91％，下降5.98 个百分点。公司营业毛利率36.84％，比2007 年减少4.96 个百分点。公司营业毛利率大幅下降，主要是由于：原材料价格大幅上升，绝对毛利率较低的大型板材加工设备收入占比提高13.93 个百分点。我们预计随着去年四季度钢材价格的大幅下调，今年毛利率会有较大回升。

    管理能力较强，期间费用率下降

    2008 年公司管理费用2622.21 万元，仅增长4.56％；由于偿还贷款减少利息支出和新股发行带来利息收入增加，全年财务费用27.50 万元，下降88.59％。全年期间费用率17.83％，下降2.12个百分点。由于政府补助598 万元、增值税退税330.46 万元，公司营业外收入944.45 万元，同比增长10.83 倍。由于2007 年收到国产设备投资抵税570.36 万元，2008 年所得税费用大幅提高。

    盈利预测与估值

    国内钢结构是一个朝阳行业，但短期内受经济增速下降的影响，增速较慢。公司募集资金项目到2010 年9 月底达产，今年还处于建设阶段，部分投产对产能扩展幅度较小。我们预计2009～2010 年分别实现每股收益0.45、0.53 和0.74 元，目标价13.4 元，维持“中性”投资评级。